熊园:四大维度对比各行业“内卷”压力

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熊园 杨涛(熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

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事件:近年来,平台电商、汽车、光伏行业等频繁爆发价格战,陷入“内卷式”竞争。

核心观点:基于“价格、利润、应付账款、产能利用率”4大维度,截至2025年一季度,各行业“内卷”压力如下:

1、传统产业中,家具木材、纺服制鞋、食品饮料、专用设备等行业“内卷”压力较大,这可能与近年来地产下行、消费低迷的需求端压力有关;

2、新兴行业中,电子设备、化学制品、汽车、医药等行业的“内卷”压力较大,尤其是汽车、医药的价格压力较大。

正文如下:

近年来,平台电商、汽车、光伏行业等频繁爆发价格战,陷入“内卷式”竞争的泥潭,相应的“反内卷”愈发引起政策和市场关注。2024年7月起,政治局会议等中央会议多次释放防止“内卷式”恶性竞争的信号,光伏、风电、汽车等行业也纷纷响应,公开表态要抵制低于成本价的“内卷式”恶性竞争。

从宏观角度看,哪些行业内卷压力最大?可从价格、利润、产能利用率、应付账款四大维度衡量:内卷压力大的行业,往往供大于求,导致产能利用率低,企业被迫开展价格战,利润也快速缩水,同时企业会尽可能拖欠上下游企业货款、导致应付账款高增。

截至2025年一季度,具体来看:

(1) 产能利用率角度:分位数最低的是非金属矿物、专用设备、电气机械、医药等行业,可能与近年来地产景气下行、实物工作量持续低位、各地过度投资等有关。

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(2) PPI角度:增速分位数最低的是食品饮料、汽车、专用设备、仪器仪表、通用设备、医药等行业,可能与近年来医药集采、汽车行业价格战、竞争加大等有关。

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(3) 利润角度:增速分位数最低的是烟草、家具、文体娱乐用品、食品饮料、纺织服装等行业,可能与近年来消费持续低迷,需求不足等有关。

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(4) 应付账款角度:增速分位数最高的是皮革和制鞋业、电子设备、化学制品、运输设备、家具等行业,应是与相关行业竞争压力较大,挤占上下游货款有关。

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综合四大维度看,除了汽车,电子设备、化学制品、医药等行业的“内卷”压力也较大。

(1)传统产业中,主要是家具木材、纺服制鞋、食品饮料、专用设备行业“内卷”压力较大,这可能与近年来地产下行、消费低迷的需求端压力有关;

(2)新兴行业中,主要是电子设备、化学制品、汽车、医药行业的“内卷”压力较大,尤其是汽车和医药行业的价格端压力较大,历史分位数处于10%以下。

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风险提示:地产、消费超预期变化;海外经济环境、地缘冲突演化等超预期。

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