10月31日，江西红板科技股份有限公司（以下简称“红板科技”）沪主板IPO将迎上会考。

据了解，早在2021年，红板科技便与招商证券签署了辅导协议，并在江西证监局办理了辅导备案登记，正式启动IPO计划；2023年，由于与招商证券在IPO申报具体事宜上难以协调一致而更换辅导机构，转头与民生证券签署了辅导协议，并于当年10月再次启动IPO。

众所周知，民生证券近年IPO保荐项目问题频发，涉及多环节核查失职，投行业务合规风控存在系统性缺陷，且连续两年投行执业质量评级为C类。与这样的保荐机构合作，不免令外界认为，红板科技的“质量”欠佳。

扩产必要性遭质疑

红板科技专注于印制电路板的研发、生产和销售，产品包括HDI板、刚性板、柔性板、刚柔结合板、类载板、IC载板等，并广泛应用于消费电子、汽车电子、高端显示、通讯电子等领域。

此次IPO，红板科技计划募集资金20.57亿元，用于年产120万平方米高精密电路板项目，而招股书显示，公司历年的PCB产品的产能均不到90%。其中，2022年产能利用率为71.96%，2023年为85.01%，2024年为88.51%，2025上半年为88.63%。

如此来看，红板科技的产能利用率在逐年上升是事实，但也仍有超10%的利用空间待挖掘，在这样的情形下，公司却要募资20亿元新建产线，这引发了监管的质疑，要求公司说明：新增大规模产能的消化能力及相应风险，以及募投项目大幅新增产能的必要性。

在问询回复函中，红板科技除了反复强调PCB市场在未来将保持稳定增长态势，实施本次募投项目旨在扩大HDI板的制造能力，抓住电子信息产业升级发展的机遇之外，并没能说明为何目前产能利用率不高却仍考虑扩产的原因。

此外，在回复函中，红板科技声称公司积极布局类载板、IC载板等更高端产品领域，进一步完善高端产品结构。

正如红板科技所言，IC载板属于高端产品，研发生产IC载板需做到极其精细的线路，线宽、线距可以做到微米级别，还需有微小的导通孔，如盲孔、埋孔等，以满足芯片引脚间距极小的要求，这对设计和制造技术都提出了很高的要求。这意味着更高的成本和更复杂的工艺。

目前，红板科技的IC载板自2022年底投产以来，由于产能处于爬坡阶段，叠加技术门槛高、客户认证周期长等因素影响，2023年、2024年和2025年1—6月净利润分别为-6147.32万元、-6140.24万元、-1958.02万元。

在外界看来，红板科技要将真金白银大举投入到一个还在亏损状态的高端业务，充满“赌徒”心态，更何况全球IC载板市场已被日月光、欣兴、三星电机等巨头垄断，红板科技根本不具备竞争力。

高投入、低产出难题待解

招股书中，红板科技反复强调公司已成为我国手机HDI主板和手机电池板行业的龙头企业，在手机HDI主板和手机电池板行业中处于领先地位，且具备IC载板、类载板量产能力。

然而，在问询回复函中的一份“中国大陆市场的HDI板主要供应商、市场份额、排名”却狠狠打了红板科技的脸。

该数据显示，2024年中国大陆市场的HDI板主要供应商当中，红板科技的市场份额仅2.1%，与其所谓的龙头相去甚远。

除了行业地位，在技术实力方面，红板科技也在不断往自己脸上“贴金”，反复强调其技术实力领先，产品定位于中高端HDI板。同样是在问询函中，监管明确指出，红板科技“单位产能对应的固定资产投入1734.35元/平方米，显著高于同行业1022.47-1093.08元/平方米的水平”。

值得关注的是，公司毛利率却在多个财年低于行业平均水平。

这不禁令外界疑惑，为何高资产投入，带来的却是低利润回报？

面对监管对此核心矛盾的问询，保荐机构民生证券在核查意见中解释，毛利低系“受产品应用领域和产品结构差异、新工厂投产初期产能利用率低等因素影响所致”。

该回复或并未实质性解决“为何高投入未带来高毛利”的核心问题，也未对资产的真实价值、先进性及其与产出的匹配度进行充分论证。

“掏空家底再圈钱”

红板科技实际控制人为叶森然。本次发行前，公司控股股东香港红板持有公司95.12%的股份，SameTimeBVI持有香港红板100.00% 的股份，叶森然持有SameTimeBVI 100.00%的股份。因此，叶森然间接控制公司95.12% 的股份，支配公司95.12% 的股份表决权，为公司的实际控制人。

目前，叶森然担任红板科技董事长、总经理，叶颖丰担任董事，两人为父子关系。

据介绍，在A股主板近五年IPO企业中，实控人持股超90%的不足3%，超过95%的更是凤毛麟角，红板科技就是其中之一。

更为重要的是，叶氏家族不仅控股，还多次大手笔分红。2022年至2023年累计分红1.38亿元，其中2023年分红的7800万元被认为是不折不扣的“突击分红”。

2022年6月23日，红板科技向股东香港红板分配股利6000万元，2023年6月23日，又向股东香港红板分配人民币7800 万元。2022年和2023年公司净利润分别为1.41亿元、1.05亿元，这两次分红分别占当年净利润的42.55% 、74.29%。按照叶氏家族超过95%的持股比例计算，这些分红几乎都流向了实控人家族。

值得注意的是，2022年和2023年，红板科技有息负债分别为8.22亿元、6.41亿元，分别占总负债的45.69%、35.18%。在2024年公司经营活动现金流净额从5.78亿元骤降至4.71亿元，同比萎缩18.5%的情况下，红板科技仍进行大额分红，这种一边靠借款维持运营，另一边却又向控股股东大手笔分红的行为，引发了市场对其资金管理合理性的质疑，也让人质疑其募资的必要性。

在IPO前进行大额分红，且绝大部分资金流入实控人家族口袋，这种行为被市场诟病为“掏空家底再圈钱”，会严重影响公司的形象和声誉，让投资者对公司的治理结构和管理层的诚信产生质疑。