【预见经济：拾月】

形势比人强。

海外方面，金价与股指双双创历史新高，折射出当前阶段的历史特殊性。特朗普再度扩展关税的征收范围，叠加美政府陷入停摆、日本政坛更迭，都将助推避险资产的追逐。与此同时，联储的降息周期、美欧的财政扩张计划，加之日本可能的“新安倍经济学”，或意味着全球总量政策宽松预期的升温。

内需方面，虽受双节重合和“拼假”等因素带动，但居民假期消费仍延续“量价齐缓”特征。部分限购政策放开后，“金九银十”的地产销售脉冲幅度弱于过往，二手房价跌幅持续加深。就业数据呈现超季节性趋缓。随着天气、重大活动等扰动消退，工业开工率边际改善，前期债券发行或对基建形成支持。

价格方面，主要经济体货币政策的宽松预期或助推部分商品价格，但全球特别是中国需求仍主导着整体趋弱态势。国内“反内卷”持续推进但非“一刀切”，其对价格产生带动的同时也对数量有所压制。短期诸多价格的环比或仍未止跌，但低基数扰动下，GDP平减指数等整体物价的同比降幅有望收窄。

政策方面，又至全年尤其是“十四五”收官季，但存量政策难以完全对冲总需求趋弱，逆周期举措的接续或成为期待。预计短期出台的增量政策仍以结构性为主，而近期党的四中全会则聚焦中长期规划。更大力度的总量政策有待四季度中后期经济数据的确认，并以期实现“十五五”开局之年的“开门红”。

图. 经济如何收官？

来源：WIND，笔者测算

注：环比以制造业PMI表征，各年以当年9月为基期；过往收官年份为2010、2015、2020年。

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

高童、俞涛 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年9月28日

2.，2025年9月17日

3.，2025年8月27日

4.，2025年8月17日