2月3日，寒武纪股价大幅下跌，其以1128元/股收盘，跌幅9.18%，市值蒸发近500亿元，盘中跌幅更是一度高达13.38%。

此次股价下跌源于一则“小作文”，市场传言，寒武纪小范围交流给出2026年营收200亿元的估计，远低于市场300亿-500亿元预期。随后，寒武纪发文回应称，“公司关注到今日网络传播的关于公司近期组织小范围交流等信息为不实信息，公司近期从未组织任何小范围交流，没有出具过任何年度、季度营业收入指引数据，相关信息请以公司公开披露的信息为准。”

2月4日，寒武纪股价再度下跌5.32%，以1068元/股收盘，总市值4504亿元。

而此前，寒武纪还交出了一份扭亏的业绩预告。寒武纪预计2025年收入60亿元到70亿元，同比增长410.87%到496.02%；归母净利润18.5亿元到21.5亿元，扣非后净利润16亿元到19亿元，实现扭亏。

寒武纪能否向市场证明自己的赚钱能力呢？

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从政企类客户转为商业客户

在此次业绩预告中，寒武纪表示，报告期内，受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，本期营业收入较上年同期大幅增长，进而带动公司整体经营业绩提升，净利润实现扭亏为盈。

不过，从单季度来看，寒武纪的业绩增长有所降温。2025年第一季度，寒武纪收入11.11亿元，同比增长4230.22%；归属于上市公司股东的净利润3.55亿元。2025年上半年，寒武纪收入28.81亿元，同比增长4347.82%；归属于上市公司股东的净利润10.38亿元。到了第三季度，寒武纪的收入增速明显放缓，单季收入17.27亿元，同比增长1332.52%；归属净利润5.66亿元。

根据此次寒武纪发布的2025年业绩预告计算，2025年第四季度的收入13.92亿元到23.93亿元，净利润预计在2.45亿元到5.45亿元之间，两者的同比增速可能都出现放缓的迹象。

值得一提的是，寒武纪的主要收入来源发生了变化。

近两年来，寒武纪的业绩增长主要靠云端产品线拉动，其包括云端智能芯片及板卡、智能整机。2024年，寒武纪云端产品线收入11.66亿元，同比增长1187.78%；边缘产品线收入654.2万元，同比减少39.56%；IP授权及软件收入41.24万元，同比增长76.38%；其他业务收入114.42万元，同比减少9.15%。

2025年上半年，寒武纪的云端产品线收入28.7亿元；边缘产品线收入156.21万元；IP授权及软件收入13.63万元；其他业务收入924.24万元。云端产品线贡献了寒武纪超9成的收入。

而在2024年之前，寒武纪的收入主要靠智能计算集群系统支撑。2023年，寒武纪的智能集群系统收入6.05亿元，同比增长31.85%，占主营业务收入的85.46%；2022年，智能集群系统收入4.59亿元，占主营业务的63.46%。

2025年7月，寒武纪调整定增方案，募资规模从49.8亿元调减至39.85亿元。资金将用于投资面向大模型的芯片平台项目、面向大模型的软件平台项目，以及补充流动资金。

随后，寒武纪在回复上交所的定增问询回复了有关业务收入变化的原因。其表示，综合考虑下游客户的性质、回款周期情况，公司最近一年及一期销售重心布局在云端产品线，未继续承接智能计算集群系统项目。公司智能计算集群系统业务客户主要为实施城市智能计算中心的地方政企类客户，回款周期相对较长；云端产品线主要面向各类型商业客户，回款及时。综合考虑智能计算集群系统业务和云端产品线业务客户的性质、回款周期及公司目前的现金流情况，公司2024、2025年一季度主要以云端产品线的形式向客户销售，未承接新的智能计算集群系统项目。

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存在客户依赖

随着寒武纪支柱业务的转变，其第一大客户也出现了变动。2022年、2023年，寒武纪第一大客户分别为南京市科技创新投资有限责任公司、台州市黄岩置成物产管理有限公司，对应的主要业务均为智能计算集群系统业务；2024年、2025年一季度，公司第一大客户均为公司A，对应公司云端产品线业务。

在2024年年报中，寒武纪曾表示，近三年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为84.94%、92.36%和94.63%，客户集中度较高。若公司主要客户经营发生变动或者需求放缓，可能给公司业绩带来不利影响。此外，公司面临着新客户拓展的业务开发压力，如果新客户拓展情况未达到预期，亦会对公司经营业绩造成一定不利影响。

更为关键的是，长期的研发投入让寒武纪长期处于亏损状态。2020年-2024年，寒武纪归属于上市公司的净利润分别为-4.35亿元、-8.25亿元、-12.57亿元、-8.48亿元、-4.52亿元。

在2024年年报中，寒武纪表示，人工智能芯片行业呈现高投入、长周期的特征。芯片行业需要持续大量研发投入，唯有通过技术突破建立竞争壁垒，方能在人工智能芯片市场占据先机。公司持续保持高质量的研发投入，研发投入占营业收入的比例为91.30%。

2025年上半年，寒武纪研发投入4.65亿元，占营收的15.85%，其表示，由于本期营业收入增长幅度远高于研发投入增长幅度，因此研发投入占营业收入的比例较上年同期减少675.07个百分点。

同时，在寒武纪在研项目中，截至2025年上半年，云端智能芯片累计投入25.01亿元；边缘及车载智能芯片累计投入12.99亿元；硬件平台累计投入5.14亿元；基础系统软件累计投入22.95亿元。前三项达到国际先进水平，最后一项为行业先进水平。

未来，寒武纪也将继续加大投入，以保证在人工智能芯片市场的竞争力。此次，寒武纪股价的大跌，也反应出市场对其成长性的担忧。随着业务转向，寒武纪从依赖地方政企类客户变为了各类型商业客户，其净利润也逐步扭亏。但客户集中、研发持续高投入也将是寒武纪的未来将持续面临的挑战。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)