最近行情不太好，不确定因素比较多。

尤其是此前热门的主线，AI、人形机器人、电池、商业航天，都因为各种外部环境的变化，导致近期一一熄火。

这就必须让我们沉下心来思考：到底是哪些变量发生了变化？

下一阶段，还有哪些是能够看得见的，逻辑是能够持续下去的？

先说外部环境。

外部情绪变化的影响，是当下最重要的问题。

1，美联储人选，半个月前倾向于激进降息的哈西特，目前概率下降，相对稳健的沃什，当选概率大幅飙升。

这直接导致市场对明年降息的乐观情绪降温，大量资金撤出观望。

2，美股两大AI概念龙头甲骨文和博通的业绩指引都出了问题，被市场质疑明年AI行业的高速增长还能不能持续。

这直接带崩了整个AI板块，毕竟博通可是谷歌链的龙头，如果谷歌链都出问题了，AI的故事还能讲的下去吗？

另外，国内的政策面上也出了意外。

3，对明年经济举足轻重的中央经济工作会议，报告着眼的第一重点，竟然不再是科技创新了，而是强调内需消费第一了。

这就麻烦了。

国内这两年科技产业大发展，科技股涨势如虹，核心就是两根支柱。

一根是海外降息，推动流动性注入，另一根就是政策强调科技创新第一，用各种办法去推动科技产业加速发展。

现在，两根支柱的重要性都下降了，你说市场慌不慌？

科技板块是今年股市上涨的主要推动力，当科技股失去了动力，A股自然就要经历一波调整。

以上，就是近段时间以来的主要变量。

这也让我们站在当下，去看明年，会有一种迷雾重重的感觉，看不清方向，不知道股市会怎么走。

牛市是要结束了吗？还有没有机会了？

君临想说，机会肯定是有的，要想找到明年的方向，就要把握住那些确定性的东西。

现阶段能看到的确定性逻辑，主要有三个。

第一个，降息。

明年美联储肯定还会继续降息，因为美国经济在降温，本身有需求。

特朗普也想要，只是之前激进降息想法，受到周边舆论的阻力太大，可能被迫要放缓一点进度。

翻阅海外投行的预测，目前大多数的观点认为，美联储明年将降息1-2次，累计25-50个基点。

比今年降息3次，累计75个基点的幅度要小一些，但继续降息应该是没有疑问的。

也因此，明年流动性依然会宽松，只是股市涨幅可能没有今年大了。

我们看过去一年的上证指数走势，其实跟上一轮牛市非常相似。

牛市第一阶段：2019=2024.9-2025.4

2019年2月，和2024年9月一样，都是在低迷的市场氛围下，基于政策环境和流动性预期的急剧改变，拉出一根巨大的阳线。

牛市的征程从此开始。

但经历了短线情绪的爆发之后，由于宏观基本面没有发生大改变，接下来就是持续大半年的震荡走势。

甚至在2020年初的疫情，和2025年4月的对等关税冲击下，出现了一根巨大的阴线。

牛市第二阶段：2020.4-2020.8=2025.5-2025.10

就在大家以为牛市要结束了的时候，美联储开始放水救市，于是让所有人都始料未到的牛市第二阶段爆发了。

短短半年时间，上证指数大涨了接近30%，科技板块更是在流动性推动下涨幅超过几倍的比比皆是。

而现在的节点，2025年的11-12月，大致跟2020年的9-10月份是相似的。

由于短线涨太猛了，市场情绪开始降温，短线出现回调。

但很显然，牛市不会那么快结束，因为流动性宽松的进程还没有结束。

牛市第三阶段：2020.11-2021.12月

回顾上一轮牛市，从2020年11月开始，到2021年12月，上证指数继续走牛了一年多，从3200点涨到了3700点，涨幅15%左右。

可以看到，整体涨幅没有前两轮那么猛了，但持续时间要更长。

这里面的关键变化有两点：

第一个，流动性宽松的幅度小了，毕竟水位高了，边际效应肯定要下降。

第二个，股市上行，依靠政策+业绩双轮推动，当年主推的碳中和政策让新能源板块迎来大爆发。

值得注意的是，2021年港股恒生指数已经提前崩了，全年跌了25%，主要原因是港股的核心板块房地产和互联网，被政策重锤了。

事实上，回顾A股，2019-2020和2021年，主线逻辑也是完全不同的。

2019-2020年，A股的主线是消费和医药，“喝酒吃药”是当年的主流叙事，白酒年年涨价，医药有老龄化和疫情两大红利。

但到了2021年，这个故事就讲不下去了。

因为政策变了。

政策开始打压房地产，导致依托在它们之上的白酒涨价神话消失了；

老龄化红利虽然依旧在，但政府税收困难，导致被迫搞集采，医药股高利润率的神话也消失了。

因此在2021年的牛市中，A股虽然整体在上涨，但结构上也是分化巨大的，一边是新能源和芯片板块气势如虹，另一边是消费和医药的大幅下行。

回到2025年年底这个时间点，可以获得哪些启示呢？

第一，明年大概率还是牛市，就像2021年那样，只要流动性宽松的进程继续，牛市就还能走的下去。

虽然明年降息的节奏要慢一些了，但降息这个方向应该是不会变的。

第二，主线板块可能出现巨大变化。

政策和业绩依然是最重要的两个要素，甚至政策因素还要更重要一些。

因为政策是先行因素，而业绩是后验因素，往往是滞后于变化的。

从政策来看，中央经济工作会议已经结束，会议信息很明显，已经调整了重心。

从2024年的科技创新第一，到2025年的扩大内需第一。

2024年虽然也强调了刺激内需的重要性，但讲的是如何稳住内需，通过提高养老金和补贴刺激来托底。

既然是托底，力度就有限，就像房地产年年讲托底，虽然能够让房价下降的速度慢一些，但想象力空间没有，就涨不上去。

而2025年的会议，重点讲的是构建长效机制。

通过收入增长计划（如提高最低收入）和制度改革（如落实错峰休假）等，来实现消费扩容，是着眼于未来的政策布局。

这就有了想象空间了。

预计明年两会上，很大可能会出台一些重磅消费新政策。

第三，人民币升值，必须重视。

最新的人民币汇率已经升值到了7.04，明年大概率会在6-7之间波动，并逐步且缓慢的升值。

推动升值的，主要是两个因素，一个是美联储降息，导致美元汇率贬值；

另一个是人民币外贸顺差突破1万亿美元，出口太猛了，升值的内在动力越来越强。

人民币升值的结果，就是外资流入+国内资产升值+买进口货购买力增强，很显然会推动消费力的回暖。

总结一下：

第一，明年会继续降息，带来持续的流动性宽松，牛市不会变。

第二，明年的政策将更加强调扩大内需，可能推动市场主线发生重大改变，形成新的共识。

第三，人民币升值将是明年的一个重要主题，直接带动消费力的提升，消费股可能迎来重要的催化机会。