大家还记得“史上最贵新股”——万润新能吗？

2022年9月，万润新能（688275.SH）登陆科创板，发行价299.88元，属于当年最贵新股，且放眼A股历史也仅次于禾迈股份。

除此之外，万润新能还有众多“头衔”。

就市盈率来说，万润新能发行市盈率为75倍，远超行业平均水平；就募资金额来说，万润新能IPO募资63.89亿元，超募近50亿元。

然后，噩梦就开始了。

上市首日，股价大跌近30%，让很多投资者惊呼原来打新也能亏钱，中签股民人均亏4万，成为当年“最惨新股”。

没想到的是，这仅仅是开始。

截至2024年8月，万润新能收报25.8元/股，较发行价跌幅超90%；尽管随着市场回暖，万润新能股价一度大幅回暖，但截至目前，2025年年内跌幅-26.77%，市值仅剩下不到50亿元。

注意，万润新能如今的市值甚至比IPO募资金额还要少！

为什么跌得这么惨？

除了高估值之外，最主要的原因是，业绩变脸。

2022年，万润新能营业收入123.5亿元，同比增长454.03%；净利润9.59亿元，同比增长171.9%，且连续三位数高增长，成长性非常出色。

但没想到是，上市即变脸。

2023年，万润新能净亏损15.04亿元；2024年，再次亏损8.7亿元。

根据最新财报显示，2025年一季度，万润新能营业收入22.78亿元，同比增长97.3%，但是，净利润-1.56亿元，同比下滑19.83%。

考虑到公司毛利率仅为2.66%，公司基本面处境依旧艰难，想要扭亏为盈绝非易事。

那么问题来了，为什么当年深受资本市场追捧，为何上市后业绩立马变脸，如今依旧深陷亏损泥潭？

有人归结于锂电行业的周期性，从供不应求瞬间转变为供过于求，供求关系严重失衡，打了资本市场一个措手不及。

但其实，细心的朋友会发现，这里面有两个非常大的“蹊跷”。

第一，“财务美化”痕迹明显。

2019年和2020年，万润新能营业收入连续两年下滑，与此同时，公司处于亏损状态。但是，在公司递交招股说明后，业绩立马呈“火箭般”增长。

2021年，净利润3.5亿元，同比增长890.36%；2022年，净利润9.59亿元，同比增长171.9%

退一步说，如果当时IPO跟现在一样，长达2年甚至三年，或许公司业绩就已经暴露，投资者或许能够避免蒙受巨大损失。

第二，经营现金流并未如净利润出色。

2020年-2022年，万润新能经营现金流净额分别为-9314万元、-3.66亿元和-25.51亿元，连续为负且呈扩大趋势，远没有净利润好看。

也就是说，公司尽管赚钱了，但主要赚的是应收账款和存货。即便不质疑业绩的真实性，但至少业绩的含金量需要大打折扣。

事实上，当年公司IPO的时候，债务压力就已经非常严重。

截至2021年底，万润新能货币资金3.1亿元，同期短期借款却高达8.23亿元；而再往前一年，公司账面货币资金更是只有8380万元。

大家不妨试想，如果公司晚一年上市，情况又会怎样？

如今三年时间过去，截至2025年一季度末，万润新能账面货币资金36.5亿元。表面上看似乎不差钱，但是，短期借款和一年内到期非流动负债合计超过了60亿元，流动性风险再次显现。

别忘了，公司资产负债率已经超过了70%。

所以，如今回过头再看，还是觉得存在太多的“诡异”和不可思议。