近期，潍柴雷沃在资本市场上的新动作。6月20日晚间，潍柴动力（000338）披露公告称，公司所属子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司（以下简称“潍柴雷沃”）于当日向香港联交所递交了首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市的申请，并在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。

值得注意的是，潍柴雷沃在创业板IPO进程中曾一度备受关注，但最终选择转道香港上市。作为国内农机行业的领头羊，潍柴雷沃以174亿元的销售额占据2024年中国农机市场约21.2%的份额，显示出其强大的市场竞争力和发展潜力。

然而，尽管营收规模庞大，潍柴雷沃在毛利率方面却面临挑战，同时资产负债率较高，这些都将成为其上市路上的考验。

潍柴动力分拆上市

潍柴雷沃募集资金将用于建设新的高端农机装备产业基地、现有生产线的智能化升级改造及高端农业装备国际物流中心；用作研发投入；海外业务及市场拓展；用作营运资金及一般企业用途。

值得一提的是，在本次冲击港股IPO前，潍柴雷沃还曾向创业板发起过冲击，要募资50亿元。深交所官网显示，公司创业板IPO于2023年3月23日获得受理，当年4月20日进入问询阶段。不过，2024年4月，公司撤回相关申请文件，当次IPO终止，最终还是转道到香港上市。

潍柴雷沃成立于2004年，主要从事农业装备的研发、生产和销售，为客户提供智慧农业耕、种、管、收、烘储全程机械化及系统服务方案。

潍柴雷沃成立时名为“山东福田重工股份有限公司”，由河北宣工、潍坊投资、青特集团、潍柴动力、中信车桥共同出资3.5亿元成立。

招股书显示，期间潍柴雷沃历经多次股权转让，而潍柴动力主要于2022年拿下潍柴雷沃的控制权。

目前，潍柴雷沃分别由潍柴动力和潍柴控股直接持有约61.10%和27.26%的股权。其中，潍柴控股为潍柴动力控股股东，持有其约16.32%的股权，而潍柴控股则由山东重工全资拥有。

目前，按净利润算，潍柴雷沃已是潍柴动力第二大子公司，其IPO表现将直接影响集团估值。

豪放分红超20亿

据悉，目前全球农业机械行业形成了约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田等国际化农机巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争的格局。国内主要农业机械企业包括一拖股份、沃得农机、中联重科、新研股份、星光农机等。

根据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，按照2024年中国农机销售额计算，前5大厂商共占据54.5%的市场份额。其中，潍柴雷沃以174亿元的销售额排名第一，市场占有率约为21.2%。

招股文件显示，2022—2024年，公司实现收入分别约为159.5亿元、146.76亿元、173.93亿元。然而百亿收入规模后，潍柴雷沃的利润未突破20亿元。对应实现年度利润分别约为7.72亿元、8.71亿元、9.57亿元。

目前，潍柴雷沃收入主要依赖农机销售，该项业务收入占比始终维持在98%以上。2024年，该公司拖拉机销售收入占比52.1%，收获机械销售收入占比40.8%。

此外，潍柴雷沃资产负债率水平仍较高。2022-2024年，该公司负债总额分别为104.38亿元、121.22亿元、153.9亿元，负债率高达83.4%、80.44%、80.24%。该公司现金及现金等价物则由2022年的58.89亿元降至2024年的47.80亿元。

资产负债率高达80%以上，现金流变化并未影响潍柴雷沃进行大规模的现金分红。

招股书显示，该公司在2022年分红9.61亿元，2024年分红11.46亿元，2023年因谋划创业板上市未分红。根据此前公布，该公司在2021年同样进行分红7.80亿元。

到了2025年，潍柴雷沃还在2025年6月的第八届董事会通过派发现金股息总额约2.29亿元的方案。加上此前的分红，近五年分红超过20亿元。

毛利率低于同行

这样的营收规模，在国内农机行业可以说是数一数二的。然而，在毛利率方面，潍柴雷沃却并不占优势。

2022年-2024年，潍柴雷沃的毛利分别为19.1亿元、1.94亿元和23.0亿元，同期毛利率分别为12.0%、13.2%及13.2%，依然低于A股同行一拖股份同期的15.72%、15.89%、14.78%。

潍柴雷沃曾表示，公司原材料主要依赖外部采购，自制率相对较低，整机成本较高，因此毛利率较一拖股份和沃得农机偏低。

招股书显示，材料成本是潍柴雷沃最大的成本项之一，2022年-2024年，其材料成本分别为125.3亿元、115.8亿元和127.6亿元，占当年度总销售成本89.2%、91%和91.2%。

直接材料主要涉及发动机、驱动桥、齿轮、壳体、散热器、轮胎等。这些直接材料都是潍柴雷沃通过采购得来。

原材料自制率较低的潍柴雷沃极易受到上游原材料价格波动的影响。如若钢铁、铝、橡胶等大宗商品面临价格上涨，发动机、驱动桥、轮胎等原材料供应商会相应抬高产品价格，将增加的成本转移至潍柴雷沃等主机厂商身上，导致其采购的原材料价格上涨，成本随之升高，利润空间被压缩。

在农机高端市场上，约翰迪尔、久保田、凯斯纽荷兰等国际农机巨头的深度自制率均超过了50%，目前来看，潍柴雷沃与国际巨头的自制率差异仍然较大，使得潍柴雷沃在高端市场竞争中持续被动。

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