不知道大家有没有发现：

今年东哥各种折腾， 马云重上“牌桌”...

但有一家电商大厂，却平静的有些诡异。

没错，就是拼多多。

昨晚，拼多多发布了最新三季报。

一如往常！

先不管业绩好坏，拼多多管理层电话会上一定会做的一件事：

就是“唱衰”自己。

管理层是这么说的：

在相当的一段时间内，拼多多相较部分同行可能会处于阶段性的劣势，同时也可能带来一定的财务压力。

但拼多多仍会选择牺牲部分短期利润，创造更多长期发展空间。

没错，拼多多狠起来，连自己都砍一刀。

同样没有意外，管理层说完，拼多多的股价就开始跌。

别人是吹高股价，拼多多是打压股价。

看得出来，为了不当首富，黄峥也是够拼的。

那么问题来了，撇开不想当首富，拼多多的业绩，到底如何呢？！

只能说，确实没有以前好了。

三季度，拼多多实现总收入1082.77亿，同比增长9%；

净利润293.28亿，同比增长17%。

成立十周年的拼多多，也告别了高增长神话。

拼多多的收入主要来自两大块：

在线营销服务收入，即商家在拼多多上打广告、花钱买流推广。

交易服务收入，则是拼多多从商家交易中收取的佣金。

但今年以来，这两大收入的增速，确实都大不如前。

在线营销服务收入增速一路下滑，马上就要跌破两位数；

交易服务收入则是今年以来增速就一直维持在个位数。

猫姐想，有三种可能：

一是 T EMU 从全托管转向 当地发货的半托管，再加上海外业务受关税战影响有所下滑，导致了佣金收入的下滑；

二是拼多多好心地下调商家的佣金费率；

三是平台的GMV（交易额）没那么好了。

都知道，为了应对竞争，拼多多在去年底正式面对商家推出了100 亿元手续费减免计划和 1000 亿元扶持计划等商户扶持项目。

简单来说就是降佣金，加大补贴，所以少赚了一些。

而拼多多的海外业务TEMU，始终没有公布具体数据，但毋庸置疑，关税和毛衣战将始终成为悬在TEMU头上的达摩克里斯之箭。

多重因素影响下，拼多多业绩没有以前亮眼，也在情理之中。

但猫姐更关注的，是另一个关键数据。

讲真，专注搞电商的拼多多，真的是电商平台中最赚钱的了——

毛利率高达56.7%，净利率27.1%。

100块钱的生意，毛利率56.7，净赚27.1，就问还有谁？！

去年全年，拼多多赚了1124亿；

今年前三季度，拼多多又赚了748亿；

赚钱能力惊人，再加上电商平台庞大的交易额，拼多多成为了妥妥的现金奶牛。

截至2025年9月底，拼多多手上持有的现金及短期投资等，高达4238亿，比2024年底又多了922亿元。

这个现金储备是个什么水平？

简单对比一下：

截至一季度末，阿里手上的现金是2246亿；

截至三季度末，京东手上的现金是1253亿；

贵州茅台手上的类现金储备是1869亿；

拼多多，比阿里京东茅台都血厚，甚至都快赶上腾讯了！

真的，太有钱了！

但当主业进入“瓶颈期”，阿里和京东忙着在外卖领域斗得你死我活，大搞多元化…

拼多多却似乎成了最平静的那家公司，除了主业和T EMU出海，什么也没做。

在历史的垃圾时间，这样会不会反而是对的?

你更看好哪种模式呢？！