出口销量从2024年同期的12万辆下降至约10.7万辆，降幅约10.8%，出口排名从第八位滑落至第九位。

出口业务收入占比约28.4%，减少约13亿元，直接导致总营收下降约6.7%；出口业务利润率约为15%，高于国内业务（约5%），其下滑导致利润损失约1.95亿元。

出口业务下滑的主要原因包括三个方面，一是欧盟加征电动车关税（从10%升至15%），二是东南亚市场贸易壁垒升级（如泰国要求40%本地化率），三是全球汽车市场竞争加剧。

二、研发支出里的“猫腻”

据公司半年报，上半年研发投入 22.16 亿元，同比增长 34.47%，占营业收入比重 11.44%。然而，细心研究公司财报会发现，研发费用只有6.87亿元。

那十几亿的研发支出差额去哪儿了？

原来，根据会计准则，符合一定条件的研发支出，可以计入无形资产。被称作“研发资本化”。

准则对这部分计量标准要求非常严格，比如，企业已经完成了全部计划、设计和测试活动，这些活动是使资产能够达到设计规划书中的功能、特征和技术所必需的活动，或经过专家鉴定等。

但这些条件并不难达到，有些公司尽可能的进行更大比例的研发支出资本化。计入无形资产的研发支出就不再是费用，成了资产，通常分3-5年摊销，对当年利润的影响就变得很小。

那资本化率多少比较合理呢？

会计准则并没有对此作出明确的规定，效益比较好的企业往往全额费用化，效益相对较差的企业则会在研发资本化方面做一些文章。

江淮汽车上半年的研发资本化超过了15亿元，如果参考上年同期的资本化比例（7.88亿元计入研发费用，8.59亿元资本化），公司的亏损又要增加4亿元左右。

需要注意的是，半年报不经过事务所审计，资本化的比例由公司财务人员自行确定，到年报的时候可能会被事务所要求调整，从而加剧对利润的影响。

三、下半年的展望

对于江淮汽车来说，“全村”的希望就是尊界。

江淮能从尊界获取多少收益呢？

做一个稍微保守的测算，假设尊界S800全年销量预计为1.3万辆，预计可为公司贡献收入约117亿元（按单车均价90万元计算）。

若以顶配版毛利率45%为基准，并参考已经公开的赛力斯和华为的合作模式，考虑华为分成比例，江淮汽车实际可留存的利润大约为19.5亿元。

公司下半年有望凭借尊界扭亏为盈。

除此之外，公司的传统业务也有复苏的迹象。

江淮的皮卡和轻客在海外接受程度比较高，泰国工厂计划于2025年第四季度投产，初期年产能规划为5万辆（皮卡及轻客），预计2026年起出口收入将恢复增长。

公司正在加速进行燃油车库存的消化（通过SUV降价促销等措施），有望改善库存压力。

除此之外，公司推出新款新能源MPV新车型，试图扭转中低端新能源车型的颓势。只不过，星空君不太看好公司在这方面的尝试，这个市场竞争激烈，利润微薄，市场的接受程度不高。