5月8日，钧达股份（002865.SZ；2865.HK）登录港交所主板，成为国内首家“A+H”上市的光伏电池企业，当日港股股价即上涨20.09%。

然而，光环之下隐忧浮现，钧达股份正面临业绩亏损、负债高企等多重压力，本次赴港上市也是布局海外产能、修复业绩的一次“押注”。

5月9日，钧达股份A股、H股齐跌，分别收跌4.02%、7.52%。

赴港“输血”近13亿港元

拉长时间线来看，钧达股份于2024年年初启动赴港IPO事项，但两次递表无果。最终在第三次递表后成功完成港股上市。

本次发行总数为6343.23万股，每股H股发售价为22.15港元，最终募资净额约为12.92亿港元。

招股书显示，本次发行所得款项的75%将用于兴建一个年化产能约为5GW的海外光伏电池生产基地，该基地预计将于2026年开始商业生产。据钧达股份披露，上述基地指向公司阿曼项目。

据悉，钧达股份阿曼年产5GW高效电池生产基地项目计划于2025年建成投产，投资规模为2.8亿美元。该公司此前提及，阿曼项目预计投入资金较大，预计后续需要公司通过资本市场融资、外部股权融资、银行融资等多种方式解决部分资金。

本次赴港上市还能进一步为公司“输血”，所得款项的约10%将用作营运资金及一般公司用途。

截至2025年一季度末，钧达股份负债合计141.94亿元，资产负债率已达78.95%。

针对投资者对于公司负债高企的质疑，钧达股份回应称，当前公司资产负债率与同行企业相比处于正常水平。后续公司将持续通过经营业绩改善，不断降低资产负债率。同时，公司将持续推动港股上市进程，预计港股上市完成后，公司资产负债率将进一步得到大幅改善。

转型四年遭遇行业寒冬

公开资料显示，钧达股份成立于2003年，2017年在深交所挂牌上市，公司最初从事汽车饰件业务。2021年9月以来，钧达股份通过收购上饶捷泰转型至光伏行业，并置出原有汽车饰件业务。

目前，上饶捷泰成为钧达股份全资子公司，钧达股份则全面聚焦于光伏电池主业，主要产品是N型TOPCon太阳能电池。截至2024年年底，公司拥有44GW全N型电池产能。

2024年，钧达股份实现电池产品出货33.74GW，同比增长12.62%；其N型电池出货30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%。据行业机构InfoLink数据统计，公司电池产品出货排名全球第三。

值得注意的是，钧达股份对大客户、供应商依赖程度较高。2021年至2024年，钧达股份前五大客户销售金额占比分别为58.54%、51.58%、52.45%、41.3%；前五大供应商采购金额占比分别为30%、44.07%、38.19%、56.25%。

如今转型不到四年，钧达股份已遭遇行业寒冬。2024年，钧达股份实现营业收入99.52亿元，同比下降46.66%；归母净利润亏损5.91亿元，同比由盈转亏。2025年一季度，钧达股份继续净亏损1.06亿元。

钧达股份去年光伏电池片毛利率为0.48%，比上年同期减少14.21个百分点。

在持续亏损的背景下，钧达股份去年出现员工人数大幅缩减、研发投入大幅缩水的情况。

《国际金融报》记者注意到，钧达股份2024年员工总数为3163人，上年同期为8267人，同比锐减5104人。其中，研发人员由2023年的1348人缩减至324人，研发投入金额也从2023年的3.04亿元降至2024年的1.99亿元。

钧达股份对此解释称，面对激烈市场竞争环境，公司去年通过优化组织机构、精简管理流程、提高组织人效，实现组织效率及管理成本改善，公司整体人员数量同比2023年度相应减少。

同时，公司部分研发中试项目转入量产阶段，使得相应人员由研发体系转入生产体系。另外，公司调整了技术研发模式，针对行业前沿技术的研究储备，加强了与外部机构的研发合作。因此，公司2024年度研发费用及研发人员有所下降。

但从招股书来看，钧达股份还在试图扩大研发队伍和研发投入。本次发行所得款项的约8%将用于研发先进技术，其中3%将用于招聘具有相关行业经验的研发及技术人员。

加速出海能否扭转颓势

此次赴港上市也是公司加速布局海外市场，修复盈利情况的一次“押注”。

2024年，钧达股份国内市场毛利率转亏至-1.04%，国外市场毛利率尚存6.37%。同时，钧达股份海外市场收入占比从2023年的4.69%大幅增长至2024年的23.85%，并于2025年第一季度继续增加至58%。海外市场已成为其重要业绩支柱。

钧达股份在招股书中表示，公司在阿曼建立海外工厂，符合其拓展至阿曼及之外不断快速增长光伏市场的业务规划。钧达股份还计划将所得款项的7%用于建立及加强海外销售业务及分销渠道。

国金证券认为，海外产能的如期推进，将强化公司盈利弹性。根据该机构测算，随着美国对等关税落地，全球输美产能成本曲线更加陡峭，美国本土组件叠加阿曼电池产能的盈利有望达到7美分/W以上。钧达股份阿曼产能作为低税率输美产能的稀缺性增强，投产后有望进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。

面对近期关税政策变化，钧达股份回应称，美国对中国地区早有较高的关税壁垒，公司过去及现在并无电池产品出口到美国，因此美国关税政策对公司当前业务并无影响。

钧达股份进一步表示，长远来看，光伏电池由于高技术壁垒以及对人才、研发要求较高等因素，美国本土较长时间内难以形成本土电池产能，仍需依赖进口形式从中国以外地区购买光伏电池产品，将有利于中国企业海外电池产能的盈利增长。