2025年，“易中天”、“纪联海”为首的科技股们，上演了轰轰烈烈的大涨行情。

而白酒、医美为代表的消费股，由于涨幅很小，甚至不涨反跌，被嘲讽为“老登”，跟2021年之前的从从容容、游刃有余相比，如今已经是匆匆忙忙、连滚带爬。

白酒股的代表，是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份这几家。

在刚刚过去的2025年三季度，除了贵州茅台净利润微增之外，其余的均出现下滑。

医美股的代表，是爱美客、华熙生物、昊海生科，这三家公司前几年号称“医美三剑客”，如今它们怎么样了呢？

昔日最牛医美巨头，如今单边大跌

先来看股价，2025年以来，华熙生物微涨2%，爱美客下跌14%以上，昊海生科下跌15%以上。

不过如果只看近期股价，下跌最狠的就是爱美客了。

9月11日至今，爱美客走出挡不住的单边下跌走势，从200元附近一路跌到如今的150元附近，短期跌幅高达25%左右。

昔日，爱美客可是中国最牛医美巨头，没有之一。

2020年9月28日，爱美客在创业板上市，上市首日即大涨258%，之后股价一路飙升至2021年2月的513元。

之后，爱美客经历了一段回调，不过没多久股价重拾升势，从2021年3月底的240多元一口气涨到了7月初的590元以上，创出历史新高。

巅峰时的爱美客，市值一度高达近1800亿元，比华熙生物的最高市值1500亿左右，昊海生科的最高市值500亿左右，都要多。

当时的爱美客，是公认的中国最牛医美巨头、中国代表性医美企业，被资本市场誉为“医美茅”。

但是，好景不长，随着业绩的下滑，以及资本市场对医美行业炒作泡沫的破灭，爱美客这几年开始了价值回归之路。

2022年，爱美客微涨6%，但当年下半年大跌近33%；2023年，爱美客大跌48%；2024年大跌近13%。

业绩加速下滑，产品被同行冲击

这几年里，爱美客财务数据上发生了以下重要事件：

2021-2023年，公司营收增速从104.13%降至47.99%，净利润增速从117.81%降至47.08%。

2024年，公司营收增速再度骤降至5.45%，净利润增速同样骤降至5.33%，基本处于停滞状态。

前几天，爱美客发布了2025年三季报。公司前三季度营收18.65亿元，同比下降21.49%；净利润10.93亿元，同比下降31.05%；扣非净利润9.76亿元，同比下降36.2%。

这也是爱美客连续四个季度营收、净利润双双下降，创出上市以来最差业绩表现。

以前爱美客的下滑，那是增速的下滑，总量的绝对值还是增长的，现在则是总量在下滑。

从2021年历史最高价到现在，爱美客4年多股价暴跌将近75%，这种腰斩之后再腰斩的走势，让高位买入的股民损失惨重。

在爱美客的产品矩阵中，“嗨体”系列和“濡白天使”系列是最核心的产品。前者是国内唯一获批用于颈纹修复的三类医疗器械产品，涵盖颈纹、眼周及面部填充，曾创下连续三年复合增长率超80%的业绩神话；后者是国产及全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的再生类填充剂，定位“童颜针”市场，2021年上市后曾实现65.61%的高速增长。

医美市场，产品迭代非常快，这两款产品如今正面临激烈竞争。

2024年10月，华熙生物的“润致·格格”获批上市，该产品采用独家三重分子自交联技术，直接冲击“嗨体”的颈纹修复市场。

“润致·格格”的定价仅为“嗨体”的30%-50%，价格优势十分明显，在消费者越来越看重经济实惠的时代，“嗨体”原来的顾客自然会流向“润致·格格”。

至于爱美客的“濡白天使”系列“童颜针”产品，国内也是越来越多的玩家进入该领域，比如有乐普医疗、四环医药等上市公司。面对激烈的市场竞争，“濡白天使”也进行了大降价，其终端销售价从一开始的1.68万/支，暴跌到如今的5000-8000元/支。

大部分人都知道高端白酒降价猛烈，比如听说53度飞天茅台从前几年的3000多元一瓶难降到了现在的不到2000元还卖不动，但很多人不知道医美产品现在的降价幅度其实比高端白酒还要猛。

爱美客前几年之所以股价暴涨，被捧为“医美茅”，很大程度上得益于其先发优势。公司两大核心产品“嗨体”和“濡白天使”分别是2016年、2021年获批的，当时医美赛道没现在这么内卷、玩家也相对少。人无我有的情况下，产品就更容易卖高价，毛利率自然更丰厚。

技术迭代迅速，医美还是好赛道吗？

爱美客充分吃下了时代红利，享受了一段时间的股价暴涨。不过随着市场环境的变化，新产品、新技术的涌现，原本独领风骚的爱美客，如今“不香了”。

尤其是医美新技术的迭代，对之前凭借老技术、老产品发家的企业，是一场巨大冲击。

几个月前，华熙生物跟巨子生物之间的“互撕”震动医美圈和互联网。

巨子生物是港股上市公司，2024年至2025年5月期间，股价从不到30港元一度涨到85港元以上，其股价表现完胜跌跌不休的A股“医美三巨头”，一时间风头无二。

巨子生物主要产品是重组胶原蛋白，华熙生物主要经营玻尿酸产品。

5月17日，华熙生物在官方公众号发布《概念总在重演，科技永远向前》，直指多家券商为巨子生物站台，鼓吹“重组胶原蛋白优于玻尿酸”的论调，称这些券商的研报通过“对比研究”误导市场，将重组胶原蛋白描绘为“未来”，而将玻尿酸贬为“过时”。

之后，华熙生物和巨子生物之间展开了多轮舆论攻防战，在这期间，巨子生物股价大跌。

5月份以来，巨子生物从80多港元跌到了现在的30多港元，跌幅远超腰斩。

当然，同期“医美三巨头”的股价表现也不咋地，尤其是爱美客是三家里同期跌幅最多的。

这件事可以看出，医美行业很难出现那种“常青型公司”，一家公司凭借先发优势，搞出来的某一款或者某几款产品，会火一段时间，期间股价也猛涨。但风头一过、热度一过，产品销售增速和股价可能就双双长期下滑了。

医美行业凭借动辄90%多的超高毛利率，一度被认为是特别好的赛道，就跟高端白酒一样。然而随着形势的发展，这两大行业如今泡沫全都破灭了，再次说明“没有永远厉害的行业，只有不断变化的市场。”