燕翔、石琳（燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

10月30日中美元首会晤后，对外公布吉隆坡经贸磋商成果，关税战再度缓和：（1）关税税率下调，且美国24%对等关税暂停一年：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。粗略计算，美国对中国产品平均关税税率从此前7月的40%降至30%附近；（2）50%穿透性的出口管制政策暂停一年：美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年；（3）美国对华海事、物流和造船业301调查措施暂停一年：美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。

TACO交易+中美合作空间仍大，本轮贸易战中美再度缓和符合市场预期：（1）4月对等关税以来，TACO剧本反复，市场认为特朗普最终仍会达成交易：特朗普执政2.0以来，“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”剧本持续出现，尤其是4月中美由激烈对抗走向缓和，投资者普遍预期10月初的冲击影响有限，双方施压大概率是为月底会议谈判提供筹码；（2）若关税再度加剧，对中美均带来压力：对美国而言，关税导致的商品涨价压力仍在，尤其是Q4圣诞季开始后，通胀压力或逐步显现。同时与中国贸易战，美国中西部农民利益受损，对共和党2026年中期选举带来冲击。对于中国而言，中国出口韧性较强，但对美出口明显萎缩，若关税再度加码，对国内出口同样带来压力。

中美关税缓和，有利于提振市场风险偏好，中长期A股走牛特征有望延续：（1）关税税率下降且暂停一年，外需冲击的影响边际减弱：与10月初理论上超140%的关税税率相比，本轮谈判后美国对中国税率降至30%附近，尽管仍高于其对全球平均税率（17%-18%），但影响边际减弱，且暂停期一年，一定程度消除贸易层面担忧，但鉴于特朗普政策多变，后续仍需继续关注；（2）从估值和两融看A股风险水平仍在合理范围，而支持A股向上逻辑并未变化：一是在新一轮科技革命和产业变革中，中国诞生了一大批具有国际竞争力的优质企业。二是当前处在本轮盈利下行尾声筑底期，后续上市公司盈利有望系统性回升。三是国内利率水平处于历史低位，权益资产性价比突出。四是国家出台一系列重要政策支持资本市场高质量发展。

风险提示：特朗普关税政策超预期，地缘政治扰动，历史经验不代表未来

本文来自方正证券研究所于2025年10月30日发布的报告《贸易冲突再度缓和：影响与展望 》。