市场普遍预期美联储10月维持利率不变，但凯文・沃什可能带来意外

　　核心要点

　　交易员大多押注，美联储本月下旬开会时不会加息。但该判断部分建立在对美联储沟通方式的固有认知之上，而这套旧惯例在新任主席治下或许已经不再适用。沃什手中依然留有选择加息的操作空间。

　　需要说明的是，周五上午在曼谷的国际货币基金组织活动现场，沃什明确表态，10 月会议结果存在两种可能性。即便如此，他的讲话依旧强化了市场预期：美联储大概率暂停加息。截至周五早晨，CME 美联储观察工具显示 10 月加息的概率为 15%。此前包括主席的核心副手在内的多位美联储官员公开发言，均表示倾向于按兵不动，市场由此形成上述判断。

　　投资者有充分理由预期美联储选择观望。但通胀数据层面，也存在一套论据，可以供沃什推动 FOMC 在 10 月 28 日选择加息。受过去美联储行事经验影响，投资者忽视了这种可能性。

　　但这位主席已经打破惯例：不再在委员会开会之前就向市场透露政策意向。这意味着，投资者对 10 月加息概率掉以轻心，是存在风险的。

　　这种乐观的市场情绪基于几点预设。第一，主席的副手会代表他发声，至少不会在公开场合和他立场相悖。过去确实如此，但现在情况可能已经改变。

　　近几周，美联储副主席菲利普・杰斐逊、纽约联储主席约翰・威廉姆斯先后发言，均表示加息的紧迫性不强。市场随即重新定价，笃定 10 月会维持利率。

　　沃什、杰斐逊、威廉姆斯构成美联储高层非正式决策 “三驾马车”。即便沃什不倾向于对外披露自身观点，他本可以与另外两人协调立场。但外部市场无法确认，纽约联储主席、美联储副主席公开发言的传统惯例，在领导层更迭之后是否还继续有效。

　　第二个预设：沃什大体认同 FOMC 对经济的判断。谈及 9 月以来的经济情况，沃什在曼谷称：“现实大体符合我们的预期。”

　　这句话可以解读为：近期偏高的 CPI、PPI 通胀数据，并未推翻美联储 9 月会议发布的《经济预测摘要（SEP）》中的观点。当时多数官员的中位预期是 2026 年内还会再加息一次 —— 也就是说，可以 10 月暂停，12 月再加息。

　　但沃什在 9 月的发布会上刻意与 SEP 划清界限，他对记者表示：“这些并不是我的预测。”

　　8 月底杰克逊霍尔会议那场备受关注的演讲中，沃什详细阐述了自己独有的经济判断：经济增长强劲，通胀问题比就业市场更令人担忧。这番立场强硬的鹰派表态，推动 FOMC 在 9 月全票通过加息。该鹰派观点很大程度基于他所观察到的信贷环境依旧宽松。

　　芝加哥联储全国金融状况指数自杰克逊霍尔会议以来小幅上行约 0.05 点，但数值依旧为负，代表金融条件虽有所收紧，但整体仍偏宽松。

　　沃什是否认为市场自发收紧已经替央行完成了部分工作？正如他周四所说的，已经 “撤出一部分宽松刺激”，这样的程度是否已经足够？我们只能做推测，答案要等到 FOMC 新闻发布会才会揭晓。

　　再看通胀数据：截至 9 月，CPI 同比上涨 3.7%，PPI 同比上涨 6.3%。根据新数据推算，美联储重点关注的核心个人消费支出（核心 PCE）同比将达到 3.1%；受能源价格影响，整体 PCE 通胀读数会更高。

　　沃什多次明确表示，这样的通胀水平无法接受。曾有经济学家提出，沃什是否会容忍高于 2% 的通胀目标。他在杰克逊霍尔态度十分坚决：“不要存在误解，美联储 2% 的 PCE 通胀目标是坚定、固定的目标。”

　　能看得出来，沃什还在边履职边摸索。他或许会逐渐意识到，美联储主席无法单打独斗，必须依靠内部工作人员与 FOMC 全体委员。同样，他也会发现，市场不会脱离美联储而自发给出清晰信号。

　　如果市场普遍预期维持不变，而美联储却选择加息，势必会引发市场剧烈波动。过去，杰斐逊、威廉姆斯这类官员会出面引导市场，规避这种局面。如果官员已经给市场释放了明确信号，但最终却意外加息，会损害官员公信力，让美联储政策更难被预判。

　　但沃什将如何权衡，目前尚无定论。10 月会议上，一方面 AI 相关支出火热、通胀数据居高，沃什可能凭借这些论据说服立场摇摆的委员支持加息；另一方面，他也可能静观形势，向委员会中间立场靠拢。

　　沃什依然具备给出意外结果的可能性，假定一切都会按市场预期走，是有风险的。