在上一轮医药牛熊转换中，丽珠集团(000513.SZ)波动率明显要低于恒瑞、长春高新这些明星公司。

你看啊，上轮核心资产牛（2019.1.1-2021.12.31）行情里边，长春高新涨超5倍，区间最大涨幅535.31%；恒瑞、丽珠均涨超两倍，区间最大涨幅240%和270%。

之后，医药逻辑走坏，长春高新、恒瑞回调得最狠时分别回撤了84.42%和72.21%。相较之下，丽珠集团要温和许多，回撤幅度为50.4%，而后便开启震荡上行。

如果买的价格不高，对投资者来说，这样的持股体验是相当友好的了。

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利润“稳”

虽然，自2023年以来，丽珠集团营收就在下滑。不过，幅度并不大（2023年，-1.58%；2024年，-4.97%；25H1，-0.17%）。

但它的利润端却稳得很。其中，归母净利润已经连续7年保持增长，更能反映公司主营情况的扣非净利润近10年来更是从未发生过下滑。

这给公众投资人的留下的印象就是--“稳”。

这样的公司不仅散户喜欢，机构投资人也喜欢。

2025年上半年，以公募为代表内资增持了丽珠，共有101家公募455只产品持仓5456.34万股，占流通股的9.3%（此前2024年，有98家公募391只产品持仓3956.03万股，占流通股的6.74%）。

截至9月30日，丽珠集团总市值348亿元，位列创新药企业第四梯队（100-400亿）头部位置。

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成熟但进攻性不强

事实上，在促卵泡素领域，丽珠集团是长春高新的有力竞争者。

近三年，国内辅助生殖市场保持稳定，规模在45亿元左右波动，其中促卵泡素是核心产品。目前，丽珠的尿促卵泡素已占据90%的市场份额，在辅助生殖终端的市占率及生殖中心覆盖率上均处于领先地位。

不过，长春高新的金塞恒是唯一国产重组人促卵泡激素。当前，重组人促卵泡激素增速要高于尿促卵泡素。

作为追赶者，丽珠也布局了重组FSH（促卵泡激素），该产品在注册阶段即采用进口注射笔，目前是国内唯一具备出海条件的重组FSH产品。

目前，丽珠集团重组FSH处于申报上市阶段，与新获批的黄体酮注射液构成公司辅助生殖板块产品矩阵闭环。

丽珠集团表示，未来，生殖产品线出海将是公司制剂出口的重要方向；而在辅助生殖领域，衡量竞争力的核心并非单一产品，而是产品组合的完整性。

而化学制剂产品占据了丽珠集团营收的半壁江山，25H1收入同比增长1.43%至32.7亿元，营收贡献率52.14%。

这里边促性激素产品又是化学制剂第一大收入源，占后者总收入的46.78%（25H1收入同比-1.22%至15.3亿元）。

此外，消化道产品、精神产品、抗感染及其他产品收入各为13.51亿元、3.17亿元和7205.47万元，各同比+3.87%、+6.89%、-7.4%。

值得一提的是，丽珠化学制剂产品毛利率相当高，达到了81.17%，较上年同期增加了0.02个百分点。

加上，原料药板块高毛利特色原料药出口的增长带动了利润增加，有效对抗了头孢产品国内价格波动对原料药整体业务的冲击。

25H1，丽珠原料药及中间体出口收入达9.74亿元，同比增长19.68%。

得益于此，公司海外收入同比增长18.4%至10.04亿元；海外收入规模约占营业总收入的16.01%，较上年提升2.51个百分点。

与此同时，境外市场的毛利率还在上升，同比增加0.89个百分点至49.76%。

这就是丽珠收入微降但利润增长却没有停下的原因，唯一的缺点就是太过成熟稳重了，反而略显进攻性不强。