上半年，"辅助生殖龙头"锦欣生殖(01951.HK)由盈转亏10.4亿元，主要原因是国内业务量价齐跌叠加海外资产一次性减值，对此多家机构表示担忧。

海外业务拖累，上半年巨亏

近日，锦欣生殖发布了2025年中期业绩，财报显示，上半年公司收益为12.88亿元，同比下降10.7%，去年同期为14.43亿元；净亏损10.4亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利为1.9亿元。

在非国际财务报告准则下，经调整纯利约为8230万元，同比减少68.3%，去年同期为2.59亿元；截至2025年6月末，公司每股基本亏损为0.39元，去年同期每股则盈利0.03元。

公司将业绩滑坡归咎于四大因素：

1、核心辅助生殖业务量价齐跌——取卵周期减少8% 左右，医保控费又令单周期均价下滑7%–8%，同时人工授精占比提升进一步拉低了客单价；

2、国内出生意愿持续走低，传统分娩量骤降近四分之一，直接拖累产科及相关收入；

3、为培育新的增长曲线，公司在多个新科室、新业务上加大投入，导致成本端先行抬升；

4、美国及老挝部分资产出现减值迹象，商誉、无形资产及其他金融资产一次性计提拨备，进一步侵蚀利润。

CEO回归公司核心管理岗位

为代领公司重回健康发展轨道，2025年7月，CEO董阳先生正式回归核心管理岗位，并暂代CFO职能。管理团队进一步明确了“暂停非核心并购、加速资金回笼”的短期策略和“以中国为基石、辐射海外”的中长期战略方向。

根据公司规划，管理层将重点聚焦三个维度：

在财务层面，一方面通过风险释放和减值出清，修复资产负债表；另一方面通过资金回笼，降低杠杆、保障流动性、加强股东回报。根据公司规划，预计未来三年内暂无新增重大资本开支，前期重大资本性投入已经进入尾声。

在资本市场层面，公司将强化市值管理，积极回报股东。公司计划在降低杠杆后，启动中长期股票回购方案，并通过多种方式积极回报股东。

除此以外，8月28日公司发布公告，John G. Wilcox医生已辞任执行董事，以及提名委员会、战略决策委员会及医疗品质控制与科研发展委员会各自的成员，以专注于其在集团美国业务的管理职务。

尽管上述事项，Wilcox医生将留任与集团美国业务有关的职位，包括Willsun US Delaware Newco Inc.（即HRC Fertility Management,LLC的控股公司）的董事会成员及Huntington Reproductive Center Medical Group的全职医生。

此外，耿丽红博士已获委任为医疗品质控制与科研发展委员会的成员，自本公告日期起生效。

机构对锦欣生殖业绩表示担忧

自2021年起，锦欣生殖股价持续走低，年线四连阴，机构对其业绩前景的担忧日益加剧。

交银国际指出，公司上半年收入同比减少11%，降至12.9亿元，并出现10.4亿元的净亏损，毛利率也大幅下降10个百分点，仅剩30.4%。若剔除减值及其他非经常性、非现金项目，经调整净利润约为8200万元，同比大幅下滑68%。基于上述表现，该行将锦欣生殖2025至2027年的收入预测下调17%至18%，经调整净利润预测下调约50%，目标价也下调至3.3港元，评级降至“中性”，认为当前估值已较为合理。

里昂也在研报中表示，将锦欣生殖2025至2027年的收入预测下调12%至20%，净利润预测下调27%至31%，预计2025年将出现净亏损，以反映上半年业绩及对未来一年的谨慎预期。同时，基于修正后的预测和更高的目标市盈率，将目标价从3.8港元下调至3.5港元。里昂指出，锦欣生殖上半年收入下降11%，净亏损达10亿元，主要受海外资产减值影响。公司方面认为，所有不利因素已在上半年集中释放，预计下半年经营状况将有所好转。里昂对锦欣生殖2025年持中性态度，但预期其将在2026至2027年逐步恢复正轨。