泡泡玛特有没有“泡沫”？

新消费赛道“总龙头”泡泡玛特本周遭遇猛烈抛售，周跌幅超12%。有分析称，其股价大跌的主要原因是顶流IP——Labubu二手交易价格暴跌、估值过高以及短线资金获利兑现等。

目前投资者较为关注的话题是，泡泡玛特股价的这一波大跌是“泡沫”破裂还是上涨途中的正常回调？新消费赛道后续将如何演绎？

有机构分析称，尽管泡泡玛特的优质IP、强大的品牌影响力和市场份额对股价有一定的利好推动，但当前过高的估值仍可能使其面临回调风险。但也有华尔街机构看好泡泡玛特未来的发展前景。摩根大通6月19日将泡泡玛特的目标价由250港元/股上调至330港元/股，并将该股列入其“积极催化剂观察名单”。

泡泡玛特大跌

本周，超级大牛股泡泡玛特股价连续遭遇大跌，周五盘中，一度大跌超6%，截至收盘，跌幅收窄至3.62%，报239.6港元，创下6月3日以来新低，单周累计跌幅达12.11%。

拉长周期来看，泡泡玛特的最新收盘价相较于6月12日的最高点累计跌幅已达15.5%。

有分析指出，近期泡泡玛特股价的持续下跌与旗下顶流IP——Labubu二手交易价格暴跌、高估值以及短线资金获利兑现有关。

受泡泡玛特官方大量补货影响，Labubu在二手市场的交易价格暴跌。据潮玩二手交易软件“千岛”的数据，截至6月19日，“前方高能”系列隐藏款“本我”三日成交均价为2547.8元，较此前下跌45%；非隐藏款价格跌幅更大，以“爱”款为例，三日成交均价为206.83元，较此前暴跌54%。

自6月18日下午开始，泡泡玛特官方商城小程序多次弹出相关商品的补货通知，同时在天猫官方旗舰店、抖音潮玩直播间等也大量放货。有消息显示，泡泡玛特此次补货或将从6月18日起连续进行三天。

与此同时，华尔街投行们对泡泡玛特的态度也出现了分歧，有部分投行警告当前泡泡玛特的估值过高，股价或存在回调风险，Labubu价格的震荡反映出潮玩市场的脆弱性。截至6月20日收盘，泡泡玛特的市盈率（TTM）高达96.8倍。

另外，《人民日报》最新发布的调查报道《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》指出，盲卡（盲盒与“谷子”的结合变种）正成为未成年人非理性消费的重灾区。以热门IP如《原神》《奥特曼》为核心的卡牌产品，凭借低价门槛(单价约20元)和社交属性，诱导青少年频繁消费。天津盈科律师事务所律师郭振杰表示，盲卡本是一种娱乐方式，若缺乏约束，可能演变成“收割”孩子钱包的工具。

后市如何演绎

作为新消费赛道的“总龙头”，泡泡玛特股价的这一波大跌，究竟是“泡沫”破裂还是上涨途中的正常回调？未来新消费赛道将如何演绎？

6月18日，摩根士丹利分析师将泡泡玛特股票从其重点关注的股票名单中剔除。这表明，该机构对于泡泡玛特的前景展望发生了重大转变。

而在一周前，摩根士丹利股票分析师Dustin Wei及其团队刚将泡泡玛特的目标价从224港元/股上调至302港元/股。

估值过高，或许是摩根士丹利对泡泡玛特态度转变的原因。Dustin Wei及其团队在此前发布的报告中表示：“尽管我们预计泡泡玛特具备长期增长空间，但鉴于其估值过高，预计未来几个季度泡泡玛特股价的优异表现不会持续下去。”

与此同时，晨星股票研究公司（Morningstar Equity Research）的分析师Jeff Zhang则在此前发布的报告中称，泡泡玛特股票“估值过高”。

Jeff Zhang认为，泡泡玛特应该获得“无护城河”评级，因为该公司的顶级知识产权（IP）“寿命较短”，在玩具以外领域获得的成功有限，以及与迪士尼等具备全球知识产权的运营商相比，定价权较弱。

Jeff Zhang称：“2024—2025年，我们仍能够看到泡泡玛特在全球范围内保持稳健增长，但从长期来看，如果它未能持续推出对粉丝群体有吸引力的新产品或新IP，那么我们可能会看到热度的衰退。”

粤开证券也认为，尽管泡泡玛特凭借优质的IP、强大的品牌影响力和不断拓展的市场份额，具备一定的价值支撑，但过高的估值仍可能使其面临回调风险。

对于新消费赛道，有外资机构认为，无论是从机构持仓比例、交易换手率，还是估值水平来看，当前都处在明显较高的位置。另从标的本身股价与市场反应的状态来看，需要警惕一些潜在风险。

杰富瑞（Jefferies）分析师Anne Ling则在报告中写道：“短期内，整个流行玩具板块的股价将面临压力，尤其是那些今年迄今表现优异的玩具股。”

尽管如此，仍有华尔街机构看好泡泡玛特未来的发展前景。

6月19日，摩根大通将泡泡玛特的目标价由250港元/股上调至330港元/股，评级为“增持”。

摩根大通称，对泡泡玛特旗下IP产品Labubu和Crybaby在全球范围内快速增长的品牌热度及消费者需求印象深刻。

摩根大通还将该股列入其“积极催化剂观察名单”，预计该公司2025年上半年利润将达到35亿元人民币，超过2024年全年利润，并重申，泡泡玛特是摩根大通中国消费品板块的首选股。