泡泡玛特labubu玩偶的现象级抢购热潮还在持续，带动公司股价一路飙升，截至5月7日收盘，泡泡玛特（09992.HK）已达184.5港元/股，与2024年低点时期的16.6港元相比，堪称“一年涨十倍”。

暴涨过后，“谁会是下一个泡泡玛特”引发市场热议。其中，卡游这个名字被反复提及。

卡游并不是大众层面上耳熟能详的公司，但很多家长或许已经非常熟悉，“我女儿舍不得买零食，买这个眼都不眨一下”，一位网友在社交平台这样评论。如今，那些印着奥特曼、小马宝莉IP的卡牌一定程度上已成为小学生的社交“硬通货”。记者注意到，一些稀有卡牌甚至能在二手平台上卖到成百上千元。

盲盒形式、社交属性、二手交易价值，这与泡泡玛特的走红逻辑非常接近。近期，卡游向港交所主板递交上市申请，这家公司会成为下一个泡泡玛特吗？

左宇 摄

一年净赚44亿

两三元一包的卡牌看着不起眼，但已带动卡游公司营收突破百亿。

招股书显示，2024年，卡游共卖出50.31亿包集换式卡牌，为公司带来82亿元收入，占总营收的81.5%，去年公司整体收入达100.57亿元。

若论盈利能力，卡游比泡泡玛特更赚钱。

2024年，卡游经调整净利润为44.66亿元，净利率高达44.41%；而泡泡玛特营收为130.4亿元，经调整净利润为34亿元，净利率为26%。

水芙蓉 制表

事实上，卡游超44%的净利率指标在整个消费板块，2024年贵州茅台、五粮液、山西汾酒的净利率分别为52.27%、37.22%、34.03%。

卡游也因其极高的市占率和溢价能力被市场称为“卡牌茅”。

若按商品交易额计，2024年卡游在集换式卡牌市场中的占有率为71%，是该细分市场占有率最大的公司。

卡游为什么能成为小学生群体的“心头好”？

一方面得益于卡游获得了奥特曼、小马宝莉、斗罗大陆等众多知名IP的授权，这些IP本身就深受小朋友喜爱，是促成销售的关键。

另一方面，卡游设计了“稀有卡牌+盲盒”的玩法机制，极大增加了可玩性和收藏价值。

与泡泡玛特相似，消费者在拆开之前也并不知道会买到什么样的卡片，为购买行为带来未知乐趣。

除了单纯的IP欣赏价值，卡片信息上还有攻击、防御属性，成为卡牌竞技游戏的基础。而SSR之类稀有卡的设计，则增加了收藏价值和二手流通价值。

此外，《国际金融报》记者翻阅财报注意到，卡游是一家舍得给经销商让利的公司。

以奥特曼系列卡牌为例，每包建议零售价为3元，而公司财报中披露的卡牌产品平均出厂价为1.7元/包。这意味着，这款产品对经销商来说有1.3元钱利润空间，相当于产品售价的43.3%。

或许正是这一系列机制，促成了卡游的繁荣，在校园周边的文具店、便利店、玩具店，都能看到卡片产品。

授权IP贡献大

今年年初《哪吒2》爆火后，卡游开始走进大众消费者的视野，其是较早“押宝”哪吒IP的品牌之一。

据报道，卡游联名《哪吒2》的卡牌一周时间售出70万张，累计成交额超百万元。

“押宝”IP是卡游的眼光，但过度依赖IP授权是卡游的短板。

截至2024年底，卡游拥有70个IP矩阵，但仅有1个自有IP。

按收入贡献计，2022年—2024年，五大授权IP主题产品所带来的收入分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。并且，授权IP还面临未来合作到期的风险。

吴迪 摄

市场有观点认为，泡泡玛特股价飙升的两个重要原因是，labubu在海外意外爆火超预期；labubu印证了公司运营自有IP的能力。

卡游去年10月也披露了出海消息，其获得小马宝莉IP在全球范围的授权，将面向东南亚和日本推出相关产品。

如今，卡游已经将IP和新品开发列入工作重点。

根据招股书的规划，卡游上市后所募集资金的15%将用于开发新IP；10%用于产品创新；45%用于产能扩张。

卡游能否成为下一个泡泡玛特？或许先要看能否培育出labubu或者Molly这样的热门IP。