在“确定性”的狂欢与“不确定性”的暗涌之间，宁德时代披露了2025年度成绩单。

722亿元的归母净利润、42.28%的同比增长、连续9年全球动力电池市占率第一、连续5年储能电池出货量全球第一，每一项数据都显得霸气侧漏。

然而，在一系列光环之下，这份超过230页的报告同样透露了宁德时代面临的深层挑战与战略抉择。今天杠杆游戏“看财报”第一期，我们一起来看看宁王。

从财务数据里杠杆游戏看到，2025年无疑是宁德时代的又一个丰收年：

营收这边全年4237亿元，同比增长17.04%，相比2024年的-9.70%由负转正。具体来看，作为核心支柱的动力电池系统业务，2025年收入3165.06亿元，占营业收入比例74.70%，同比增长25.08%，仍是驱动增长的绝对主力。

被寄予厚望的储能电池系统业务，2025年收入624.40亿元，占比 14.74%，同比增长8.99%，增速显著低于动力电池，也低于各机构预测的全球储能电池市场2025年增速。

值得注意的是，2025年宁德时代电池材料及回收业务收入同比下滑了23.83%，占比从 7.93%降至5.16%。

新兴领域中，宁德时代换电业务已建成1325座换电站，其巧克力换电在重庆等少数核心城市已实现盈利，这是个积极信号。

不过，全国范围内超过1000座换电站的建设和运营，需要天量的资本开支。财报显示，宁德时代2025年投资活动产生的现金流量净额为-944.76亿元，同比下降93.30%。

除了购买理财产品，大规模的产能和生态建设是主因。

此外宁德时代的船舶、航空器等场景的商业化落地尚处于初级阶段。简单说就是该司目前的盈利扛把子仍是动力电池业务。

杠杆游戏看到，董事长曾毓群在《致股东的信》中提出了“全域增量”的概念，从乘用车延伸到商用车、船舶、航空，从卖产品延伸到建生态（换电、零碳园区）。可见宁德时代的蓝图是非常宏伟的，只是后续如何盈利还需观察。

利润方面，2025年宁德时代增速更猛：归母净利润722亿元，同比增长42.28%。净利润增速远超营收增速，这说明其盈利能力增强。

2025年，宁德时代净利率从2024年的约14.9%提升至2025年的约18.1%，这在一个大宗商品属性逐渐显现的制造业里，堪称奇迹。

在锂价相对平稳的背景下，杠杆游戏看到宁德时代净利润的大幅增长主要得益于三点：

其一极限降本：财报显示，尽管营收增长17%，但宁德时代营业成本仅增长14.2%；

其二高附加值产品占比提升：“骁遥双核”“二代神行超充”“天恒储能系统”等新产品解决了快充、长寿命、极端温度等痛点，因而在市场上享有更高的技术溢价。

特别是在海外市场，宁德时代2025年毛利率达31.44%，远高于境内的24.00%。

不过值得注意的是，2025年，宁德时代储能业务毛利率26.71%，动力电池毛利率23.84%。均低于2024年的26.84%、23.94%。

其三投资收益相比2024年增加了约40亿元，为 79.71亿元。

扣非来看，2025年宁德时代扣非后的净利润为645.08亿元，同比增长27.12%，会比净利润增速略慢，但也高于同期营收增速。

值得一提的是，2025年宁德时代研发投入221.5亿元，同比增长19.02%，也高于期内营收增速。

从“钠新”电池到“骁遥”双核，再到凝聚态电池，宁德时代试图在化学体系层面摆脱对锂资源的单一依赖，并突破能量密度的物理极限。

年报中宁德时代还提到“智能电芯设计平台”和“高通量材料集成计算平台”。这意味着其研发已从传统的“配方尝试”转向“计算模拟”。

财报显示，宁德时代2025年末货币资金高达3335亿元，经营活动现金流净额1332亿元，可谓现金牛。同时，每10股派发现金分红69.57元（含税），合计派发315.32亿元，分红率达43.67%。

另外杠杆游戏注意到，2025年末，宁德时代应付票据及应付账款合计高达2636亿元，而应收票据及应收账款合计仅为1196亿元。

这意味着宁德时代无偿占用了上游供应商超2600亿元的资金来支持自己的运营，相比2024年的1983亿元又多了超过650亿元。

这种极致的产业链话语权，是其“类金融”能力的体现，也是竞争对手难以复制的护城河。

截至2025年末，宁德时代总资产规模达5990.03亿元，归属母公司所有者权益合计 3371.08亿元，资产负债率为61.94%，较2024年末的65.24%有所下降。

最后，年报在“可能面对的风险”中，首要提及了“宏观经济与市场波动风险”，虽未直接点明地缘政治。然而，从“海外战略布局”“本地建厂和本土化运营”等措辞中，杠杆游戏也嗅到了一些应对的意味。

随着欧美推进动力电池产业链本地化，宁德时代约30%的境外收入正面临越来越高的政策壁垒。

总的来看，宁德时代2025年的年报，展现了一家处于产业巅峰的巨头，在技术、制造、财务上的绝对统治力。它正试图从一家“电池制造商”进化为“零碳科技与生态服务商”，其战略雄心令人钦佩。

无论是低空经济、零碳园区，还是换电生态，都是在现有业务基础上的主动延伸和创造。这需要巨大的战略定力和资源投入。

这种“创造”也带来了更大的不确定性，但也是不得不走的一条路。接下来的问题就是，储能、商用车等新领域，能撑起宁王的下一个万亿市值吗？我们拭目以待！