黑色：铁矿短期走强

　　来源：中粮期货研究中心

　　近期，沉寂的铁矿石市场明显反弹，远期价格再上100 美元。本轮上涨由短期供应扰动、旺季需求预期、贸易博弈及库存边际下降阶段性驱动，并非基本面趋势反转。市场短期情绪回暖，但中长期供需宽松格局未改，反弹持续性有限。

　　价格反弹

　　一

　　价格低位反弹

　　图表：铁矿石期现价格走势

　　01 前期价格下跌至低位

　　8 月之前，铁矿经历一轮明显下跌。供给端海外矿山发运释放，进口矿到港充足，港口库存偏高，整体呈现供应过剩格局，矿价上方承压。需求端，煤焦价格走强，持续挤压钢厂炼钢利润，叠加终端钢材消费偏弱，钢厂盈利水平走弱，铁水产量回落预期回强。在供应宽松、需求走弱的共同作用下，铁矿石价格重心持续下行。

　　02 近期价格低位反弹

　　8月份铁矿价格自低位缓慢上移，近几日迎来显著反弹，外盘新加坡铁矿重返100美元/吨关口，国内铁矿期货同步冲高，到达短期高位。铁矿市场短期情绪快速回暖。

　　成本上升与供需扰动

　　一

　　运费大幅上涨

　　近期铁矿石海运费明显上行。进入传统发运旺季，巴西铁矿发运提升，大西洋货盘增多，叠加北美粮食外运，干散货船货盘集中释放，拉动海岬型船租价走高。燃料油价格抬升抬高航运成本，同时巴拿马运河通行收紧、太平洋海域天气扰动，进一步压缩有效运力。国内钢厂存在旺季补库预期，贸易商提前锁船推升运价。海运费上涨抬升铁矿进口成本，对矿价形成成本支撑。

　　图表：海岬型运费价格：TUBARAO→青岛港：美元/吨

　　图表：海岬型运费价格：黑德兰港→青岛港：美元/吨

　　二

　　基本面短期扰动

　　01 供给阶段性收缩

　　供应端短期收缩是本轮涨价的核心推手，长期宽松态势不变。近期澳巴主流矿山整体发运虽环比小幅回升，但受澳洲海域台风、港口作业扰动等极端天气影响，国内铁矿石到港量大幅回落，短期到货节奏明显错位，形成阶段性供给缺口。从长周期来看，全球铁矿新增产能持续释放，西芒杜等矿山项目稳步爬坡，澳巴主流矿山整体产能充足，后续随着天气扰动消退，到港量将逐步修复，市场中期供应宽松的格局难以逆转。

　　图表：铁矿周均到港量：45个港口 ：MA4：万吨

　　02 用钢旺季预期提振

　　从需求端来看，铁水保持高位，下游用钢旺季修复预期主导市场情绪，但现实需求仍弱。传统“金九银十”施工旺季来临，国内高温降雨天气消退，房建、基建终端施工条件改善，市场普遍预判钢材需求将环比回暖。不过，用钢需求大概率保持同比下降，房屋新开工疲软的问题有所恶化，钢材实际成交偏弱，制约了铁矿需求释放的空间。

　　图表：五大品种钢材周度表观消费量：万吨

　　图表：螺纹钢表观消费量：万吨

　　此外，国庆长假临近，钢厂开启节前刚需补库，采购积极性小幅提升，带动铁矿边际需求回暖。但现实需求修复力度偏弱，目前钢厂整体盈利承压，煤焦成本持续挤压利润，部分钢企扩大检修、限产节奏，铁水产量预计延续下降。

　　图表：铁水日均产量：247家钢厂：万吨

　　图表：铁矿厂内库存：247家钢厂：万吨

　　03 贸易端边迹转暖

　　贸易端的博弈，放大了本轮铁矿的上涨行情。受短期到港减少、成本抬升影响，市场惜售情绪升温，现货报价持续跟涨，市场交投情绪回暖。但整体贸易成交以刚需补库为主，投机性囤货意愿较弱，市场并未出现过热交易行情，持续性和幅度有限。

　　库存端边际小幅去库，绝对库存仍处高位，无实质性紧缺。数据显示，近期国内主要港口铁矿库存结束持续累库态势，出现小幅去库，主要得益于钢厂节前补库发力、短期到港量下降。但从绝对库存水平来看，港口库存仍高于往年同期均值，整体库存储备充足，现货市场不存在供给紧缺的情况。库存的边际改善仅修复了市场悲观情绪，并非支撑矿价持续上涨的核心基本面，难以驱动趋势性行情。

　　图表：铁矿港口库存：45个港口：万吨

　　结论

　　整体而言，本轮铁矿涨价是短期供应扰动、旺季预期与资金交易共振的结果。短期来看，到港偏低、成本高位、节前补库将继续支撑矿价韧性；但中长期供应充足、终端需求疲软、高库存的核心约束仍在。后续行情走势，关键取决于终端施工需求能否实质兑现、钢厂盈利能否修复，若旺季需求不及预期，矿价大概率迎来回调修正。

　　应对策略：

　　1、短期以高位震荡思路对待。短期依托成本与低到港支撑，矿价存在韧性，可谨慎博弈旺季预期修复行情。

　　2、长期维持下跌趋势，等待转弱信号。重点跟踪终端钢材成交、铁水产量及港口库存变化。关注旺季需求持续弱于预期、库存再度上升等信号的出现。

　　3、结构性机会来看，可以结合现货头寸，考虑在当前波动上升阶段通过结构性卖权来降低成本或增厚收益。