今年以来，股债轮动加速，热点切换频繁，叠加无风险利率持续下行，投资者对稳健收益的渴望未减，对适度增值期待犹存。

于是，“既要又要”的经典投资难题重现，以资产配置见长的“固收+”产品，开始重归舞台中央。数据显示，2025年上半年规模净增约2500亿元，二季度环比回升6.1%。（数据来源：Wind）

从热潮到反思：“固收+”怎么“＋”？

从历史来看，这一轮回暖并非偶然，既有低利率时代下居民理财升级的需求，也有资本市场结构优化以及资产管理能力进化的助推。

回顾过去数年，“固收+”的发展轨迹并不是一帆风顺的。2018年资管新规正式落地，宣告了“保本理财”时代的终结。银行理财产品收益率持续下行，净值波动显现，大量原本追求稳健回报的资金亟需新的出路。

恰逢2019年起，A股开启三年慢牛行情，权益资产的亮眼表现让“固收+”产品凭借稳中有进的风险收益特征迅速吸纳资金。数据显示，该类产品规模从2018年的5190亿元飙升至2021年的2.6万亿元，实现了跨越式增长。

风光背后也暗藏隐忧。当时不少“固收+”产品的收益来源高度依赖权益市场的单边上涨，仍是股债“1+1拼盘式”的被动配置，缺乏真正的资产配置逻辑与风险对冲机制，一旦市场风向逆转，组合的脆弱性暴露无遗。

2022年起，权益市场进入深度调整期，叠加利率波动与信用风险释放，出现了罕见的“股债双杀”局面。此后，大量“固收+”产品净值回撤显著，部分产品最大回撤甚至超过传统偏股型基金，严重冲击了投资者的心理防线。

随之而来的是大规模赎回潮，行业规模由高点回落，至2024年底缩水至约1.9万亿元。

这场深度调整，成为“固收+”发展史上的重要分水岭，迫使整个行业重新思考：什么才是真正的“稳健”？“+”的本质究竟是什么？

“固收+”：不止于加法，更在于协同

过去三年的市场波动，如同一场压力测试，让不少传统“固收+”策略受到了市场的洗礼。

此后，市场逐渐形成了共识，优秀的“固收+”产品，不该只是80%的债券与20%的股票的机械组合，而应是一个具备动态适应能力，能够根据宏观周期、市场情绪和风险环境调整的有机体，这样才能在不同市场环境下保持韧性与平衡。

在东方红固收基金经理孔令超看来，“固收+”的核心是全局资产协同，单一策略的最优配置，并不一定是“固收+”的最优配置。

举个例子，在“固收+”产品的组合管理中，如果股票仓位过度集中于红利资产或者高估值成长股，而债券部分久期较长，则当利率快速上行时，出现股债同跌的极端情形，忽视了不同资产背后共同的风险因子暴露及其潜在的共振效应。

反之，若能在配置时审慎管理共同的风险因子，并积极引入与核心资产低相关甚至负相关的资产或策略，如适度配置受益于通胀的周期类资产，则能更有效地分散风险，助力提升组合的稳定性。

这就提出了更高的要求，“固收+”需要超越简单的资产叠加，要基于各类资产之间的相关性、风险因子暴露，进行前瞻性的配置优化。

对于普通投资者而言，自行构建这样一个多元组合难度极高，市场判断、资产选择、仓位调整、风险监控……每一个环节都需要专业能力与时间精力的投入。

就以常见的股债对冲策略为例，大家通常会从战略资产配置和战术资产配置的角度出发，在一个股债比例的中枢上，根据对大类资产的判断做仓位择时。东方红固收基金经理余剑峰则会在此基础上更进一步，从资产之间的相关性角度做对冲，不仅在大类资产之间进行对冲，也在细分的板块之间做对冲。

从这个层面来看，由专业团队管理、具备完善方法论支撑、能够提供一站式解决方案的优质“固收+”产品，才显得尤为珍贵。

体系化管理 东方红的“固收+”解法

面对行业痛点，东方红资产管理提出了自己的解法，由固定收益团队统一管理“固收+”产品中的股票与债券仓位，从组合整体出发，更好把握产品的波动率、风险控制、产品收益特征，实现真正的多资产协同。

在这种模式下，“固收+”的权益部分，不再是权益团队“顺便管一下”的副产品，也不是固收团队“勉强加一点”的尝试，而是由专业独立团队主导、贯穿宏观研判、资产配置、个券选择与风险控制全流程的系统工程。

组合管理思路是“固收+”投资的重中之重，既强调组合的风险调整收益，又强调更好发挥每类资产的优势。在内部，东方红固收团队构建了覆盖宏观与资产配置、债券策略、可转债、信用分析、衍生品及风控评估等多个维度的研究体系，形成了强大的研究支撑平台。这种体系化的投研架构，为“固收+”产品的稳健运作提供了坚实后盾。

通过严谨的评价体系、风险控制机制以及投资逻辑，团队建立了三个维度的立体化投资策略：一是以宏观研究为指导的债券交易策略；二是以风险控制为基础的多元资产配置策略，将可转债、国债期货、股票等纳入投资范围，结合东方红的权益研究优势，优化大类资产配置，力求增厚组合收益；三是以个券研究为基础的信用债投资策略。

在债券投资方面，东方红固收团队长期坚持自下而上的信用风险评估，深度钻研产业逻辑与企业基本面，旨在控制信用风险的前提下力求获取超额收益。而在可转债领域，依托对正股价值与转债条款的双重深入理解，积极捕捉“进可攻、退可守”的投资机会。

截至2025年6月30日，东方红旗下“固收+”产品近一年全部实现正收益，其中超8成产品近一年收益率突破5%，更有3只产品近一年收益率超10%。（注1）根据国泰海通证券基金评价排名，东方红偏债类基金最近1年收益率达7.13%，在158家基金管理人中位列第17名。（注2）

尤为可贵的是，东方红部分“固收+”代表产品近三年展现出持续领先优势，其中3只产品进入同类产品前十，穿越了债券市场与权益市场的周期波动。（注3）