6月20日晚间，爱旭股份（600732.SH）宣布对2023年度定增方案再次进行调整。该方案披露将满两年，期间募资金额从60亿元缩水至35亿元，但至今尚未落地。

头顶再融资停滞不前、资产负债率超85%等压力，爱旭股份不再继续在TOPCon与BC路线间摇摆，而是选择全押ABC路线。它的目标是尽早扭亏为盈，率先走出周期。

6月23日，爱旭股份收跌1.33%，每股报11.89元，总市值217.3亿元。

定增缩水仍陷停滞

爱旭股份始创于2009年，2019年借壳ST新梅登陆上交所。在进入A股市场后的六年中，爱旭股份高度依赖外部融资运营和发展，共推出四次增发计划，其中两次已实施，合计募资41.5亿元，一次已终止，剩余一次便是此次调整的2023年度定增预案。

程梓欣摄

该次定增披露于2023年6月末。彼时，爱旭股份决定终止境外发行全球存托凭证（GDR）事项，转道A股定增募资不超过60亿元，其中45亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目（下称“义乌六期电池项目”），15亿元用于补充流动资金。

2024年4月，伴随光伏行业整体遇冷，投资热潮纷纷降温，爱旭股份也将募资金额下调至35亿元，义乌六期电池项目的拟投入金额同步收缩为30亿元，剩余5亿元用于补充流动资金。

然而，几经周折等来的不是定增计划的正式落地，而是又一次调整。具体来看，由于公司总股本及注册资本变动，爱旭股份决定将发行数量由原来的不超过547982715股下调为不超过547893181股。此外，其他内容未作改变，只更新了一些公司资料与行业动态。

换而言之，一年多过去，这次定增其实并未有实质性进展。需要指明的是，此次定增的决议有效期及相关授权有效期此前已延长了12个月，2025年7月16日是最终期限。

在业内看来，其定增悬停或与市场行情变化有关。二级市场上，相较于2023年6月末的30元/股左右，爱旭股份最新股价已降至12元/股左右，跌幅约60%。

此前有投融资人士向《国际金融报》记者表示，当上市公司股价出现下调，按照原有定增价格很难集齐相应数量的特定投资者，进而无法推进相关计划，甚至可能导致计划终止。

另需注意的是，爱旭股份控股股东当前质押比例较高。截至6月20日，公司控股股东陈刚及其一致行动人合计持股比例为31.29%，其中已累计质押约3.25亿股股份，占陈刚及其一致行动人所持股份的56.82%，占公司发行前总股本的17.78%。

爱旭股份提示称，如果未来上市公司二级市场股价出现大幅下跌的极端情况，而控股股东及其一致行动人又未能及时做出相应调整安排，所质押公司股份可能存在被处置的风险，从而可能削弱控股股东对公司的控制和管理，进而对上市公司控制权的稳定造成不利影响。

债务悬崖轻易勒马？

那么，爱旭股份缺这笔融资吗？答案不言而喻。

爱旭股份一直被视为光伏行业的“扩产狂魔”。即便是在2024年，爱旭股份所官宣的投资计划金额也超过了百亿元。

大步扩产“后遗症”与光伏行业低迷的共同作用下，爱旭股份债务高企。截至2025年一季度末，爱旭股份资产负债率已达85.97%，2023年一季度末为61.55%。

爱旭股份的资金缺口也不容忽视。截至2025年一季度末，公司账面货币资金为28.22亿元，应收票据及应收账款为13.14亿元，短期借款则同比大涨214.75%至42.82亿元，应付票据及应付账款高达91.35亿元，一年内到期的非流动负债同比大涨178.55%至38.81亿元，长期借款为63.24亿元，有息负债高达159.8亿元。此外，该公司2024年经营活动产生的现金流量净额为-45.2亿元，今年一季度虽然有好转，但仅为7.16亿元，与其庞大的债务相比，这点儿现金流显得杯水车薪。

以此来看，爱旭股份已经逼近债务悬崖，但公司自身仍有乐观预期。

在刚刚过去的SNEC光伏大会上，爱旭股份董事长陈刚向媒体解释称，爱旭股份的扩产方式与友商存在差别，公司在发展过程中得到了政府大量现金补贴，因补贴计入递延收益，导致其实际负债率相较于行业其他企业虚高约9%。

值得注意的是，爱旭股份曾因过于依赖政府补助而被市场质疑。据了解，该公司扩产项目多次获得政府补助，在资金筹措方面也以此作为部分来源。

陈刚则进一步表示，未来通过盈利、资本市场等途径，“希望到明年，即便是算上9%偏高递延负债的情况下，我们也很有信心能够把负债率降到75%以下。”

尽管已有降负债的目标，爱旭股份近期继续抛出投资计划。6月4日，爱旭股份公告称，拟斥资7.5亿元投建临邑112.5MW风电项目。爱旭股份在公告中提及，上述项目投资建设在短期内可能会对公司现金流及资产负债水平带来一定压力。

全押ABC试图突围

寒冬未过，光伏企业正各寻出路，爱旭股份已决定全面押注ABC技术路线。

爱旭股份是率先布局BC技术的光伏企业。2021年，爱旭股份创新发明ABC电池，次年即成为全球首家推出ABC组件的光伏企业。也正是在这一年，爱旭股份迎来了业绩高峰。

但彼时的爱旭股份并不算坚定。该公司在2023年年报中表示，公司已对现有PERC产能向TOPCon产能进行升级改造，将布局ABC与TOPCON齐头并进迎接N型时代。同时，爱旭股份还计划投建新的TOPCon产能。

随后到来的是光伏产业链的全面下跌，带崩了上市公司业绩。2023年第四季度以来，爱旭股份陷入连亏，六个季度归母净利润累计亏损超过60亿元。

如今，爱旭股份在最新业绩说明会上表示，公司坚定认为BC技术是行业下一代必选技术和主流技术，对于现有的非BC电池产能（包括TOPCon电池产能），公司将在保持承接现有客户需求的基础上，适时有序开展非BC电池产能向BC技术的升级改造。

反映到出货数据上，爱旭股份ABC组件去年出货6.33GW，同比增长约1200%。2025年一季度，爱旭股份ABC组件出货量为4.54GW，环比增长40%以上。但ABC组件占其总出货量比例并不算高。

爱旭股份表示，目前公司ABC业务发展势头良好，进入扩产销、扭亏为盈的关键期。另据陈刚披露，爱旭股份正争取今年大幅改善经营状况，成为较早穿越这一轮光伏周期的企业。

总体来看，机构对爱旭股份的前景也很悲观。机构持仓方面，截至去年底，共有233家基金持有爱旭股份1.13亿股，持股市值12.5亿元。然而到了今年一季度末，仅有24家基金持有7819万股，持股市值仅剩9.52亿元。

值得注意的是，爱旭股份还有专利纠纷。此前，爱旭股份与Maxeon就ABC技术专利问题产生争议，虽然荷兰海牙法院近日宣布因Maxeon逾期未缴纳诉讼保证金，针对爱旭ABC技术的专利上诉被裁定不予受理，且去年5月法院也曾驳回其临时禁令申请，认定爱旭ABC技术不存在侵权。但Maxeon后来表示，不再继续荷兰的上诉程序并不意味着维权行动就此终止，该公司依然保留其在荷兰针对爱旭ABC组件产品提起具有实体审理程序的专利侵权诉讼。而这一系列专利纠纷，也给爱旭股份的市场形象带来了一定影响，引发了市场对其技术自主性和知识产权保护能力的关注和质疑。