超级IPO潮是否让美股“消化不良”

　　短期来看，美股市场承接本轮超大规模IPO仍有余力，但“消化不良”的隐患可能会在未来浮现：一方面，本轮IPO发行锁定期结束后的解禁压力值得警惕；另一方面，美股科技股波动加剧，本轮AI行情演绎至今，每一次市场回调都伴随着关于“泡沫”的讨论，6月以来，美联储加息预期反复、科技板块交易拥挤度抬升及AI产业面消息，均对市场风险偏好造成扰动

　　◎记者 汪友若

　　SpaceX以创纪录募资额登陆纳斯达克，Anthropic与OpenAI相继递交招股书，SK海力士拟发行美国存托股份（ADS）……一轮股权融资浪潮正席卷美国资本市场。

　　面对这轮超大规模融资潮，一些机构认为美股短期流动性依然充足——每年超过1万亿美元的回购规模，以及个人投资者和外国投资者的买入，均为市场提供了缓冲空间。但乐观预期之下，“消化不良”的隐患并未完全消弭：锁定期结束后，本轮美股IPO发行的供给压力将逐步加大；美股AI行情已行至高位，市场对科技股泡沫的担忧始终挥之不去。

　　历史情况表明，IPO浪潮往往随着市场走强而出现，其本身是行情的“结果”而非终点。其真正的考验在于，AI产业趋势何时出现拐点。

　　美股流动性尚可

　　6月12日，SpaceX登陆纳斯达克，基础发行规模为5.56亿股A类普通股，对应募资规模约750亿美元。此前已秘密递交招股说明书的Anthropic募资额可能超过600亿美元，加上OpenAI，三家公司合计募资额有可能突破2000亿美元，新增总市值近4万亿美元。此外，韩国芯片龙头SK海力士也在推进美国存托股份（ADS）的发行。

　　美股市场能否承接这样的巨量供给？

　　对此，摩根士丹利首席美股策略师迈克·威尔逊在报告中表示，美股市场消化本轮股票及债券发行浪潮的能力，表明其底层财务状况依然健康。美股市场有足够的资金来承接近期的IPO热潮。

　　迈克·威尔逊表示，美股公司每年通过股票回购或派发股息分配约1.7万亿美元，此外来自散户投资者、养老金及其他资产所有者的资金流入，进一步支撑起了市场韧性。不过，虽然当前美股流动性尚可，但多个大型交易集中在单个季度内仍有可能带来压力。

　　高盛首席美股策略师本·斯奈德在研报中称，预计2026年美股IPO融资额为2250亿美元，若计入增发、可转债及特殊目的收购公司（SPAC交易），全年企业股权发行总额约为6750亿至7000亿美元。高盛认为，以占罗素3000指数市值的比例衡量，这一规模仅相当于1%，与2015年至2019年的年均水平持平。在需求端方面，2026年仅美股企业股票回购额便有望超1.3万亿美元，净需求仍为正值。而且，个人投资者和外国投资者同样有望贡献增量资金。

　　迈克·威尔逊还提到一个更深层次的投资趋势变化：在传统资产配置策略中，60%资金投向股票、40%投向债券的组合正在发生“结构性转变”。在美国债券市场表现欠佳的情况下，投资者正重新将资金配置到股票、黄金、白银等抗通胀资产中。这种向抗通胀资产的转变，进一步提升了美股市场吸收新发行股票的能力。

　　IPO潮是市场景气度的“结果”

　　在考虑“天量供给”对美股市场的影响时，有一组因果关系值得注意：大规模股权发行往往与重大投资热潮相伴而生。从这一角度而言，巨型IPO本就是一轮行情的组成部分，IPO密集出现是市场景气度的“结果”。

　　德意志银行股票策略团队系统梳理了数十年多轮股票发行周期的历史数据后得出结论：股票发行浪潮通常与市场强劲表现同步出现，而非引发市场下跌。其核心逻辑在于，企业选择上市，本身就是因为市场需求旺盛、盈利动能良好、投资人风险偏好高涨。

　　美国嘉盛集团资深分析师菲奥娜·辛科塔表示，此前SpaceX上市正值美股徘徊在历史高位附近，这是新股发行的一个有利背景。SpaceX在招股阶段吸引了超过2500亿美元的认购需求，是募资目标750亿美元的3.5到4倍。

　　与此同时，企业也会根据市场情况的变化调整IPO节奏。例如，OpenAI近期正在考虑延迟IPO计划至明年，原因在于美股科技股波动加剧，以及SpaceX上市后股价承压，可能削弱散户投资者的热情。今年6月初，这家AI初创公司低调地向美国监管机构提交了上市申请，原计划于今年秋季登陆资本市场。OpenAI管理层对公司的期望估值为1万亿美元，但从当前情况来看，公司想要达到目标估值，或许要等到2027年。

　　真正的考验仍是AI产业趋势

　　美股市场体量庞大、流动性不错，且有全球投资者参与。短期来看，其承接本轮超大规模IPO仍有余力，但“消化不良”的隐患可能会在未来浮现。

　　一方面，本轮IPO发行锁定期结束后的解禁压力值得警惕。部分公司初期发行股份较少，随着禁售期结束，2027年及以后股票供应量可能大幅增加，届时市场供需平衡将面临更大挑战。

　　以SpaceX为例，公司IPO发行流通的股份仅占SpaceX总股本的不到5%。二季度财报公布后（7月底至8月初），内部人士的股份（市场预计约占总股本的10%至20%）将开始分阶段解禁并流向二级市场。此外，SpaceX本次IPO中为特定员工预留的5%的股份被完全豁免了锁定期，不过，SpaceX首席执行官埃隆·马斯克及其他机构投资者承诺在365天内不出售股份。

　　另一方面，美股科技股波动加剧。本轮AI行情演绎至今，每一次市场回调都伴随着关于“泡沫”的讨论。6月以来，美联储加息预期反复、科技板块交易拥挤度抬升及AI产业面消息，均对市场风险偏好造成扰动。

　　德意志银行认为，从历史经验来看，IPO发行浪潮最终会伴随回报走弱，但关键在于这个“最终”往往要等很久，在此之前市场通常已大幅上涨。

　　走强的市场催生了IPO潮，而一旦市场进入低迷期，投资者需求自然也会减弱。在美股市场，万亿级独角兽公司的IPO并不一定预示着行情结束，当AI叙事出现裂痕时，“消化不良”会从担忧变成现实。