斑马消费 陈晓京

7年间4次冲刺深交所折戟，四川乳制品企业菊乐股份，选择了一条相对稳妥的上市之路。

继去年挂牌新三板后，公司启动冲刺北交所的上市辅导，日前已拿到一纸“入场券”。

菊乐股份的IPO之路，可谓一波三折。好在，屡败屡战中，完善了内部治理、补齐创新短板。

公司不再局限于菊乐酸乐奶产品，而是将目光投放到定位高端的牦牛奶产品上，为差异化竞争做准备，这也是其战略性突围的重点。

转道北交所

随着上周四官宣停牌，菊乐股份（874569.OC），再次对资本市场发起冲刺。这次的目标是北交所。

2024年6月，公司主动撤回IPO材料，终止冲刺A股主板，选择转向新三板，并于去年9月正式挂牌。不久，公司即开始接受冲刺北交所的上市辅导。

今年6月24日，菊乐股份通过四川证监局辅导验收，获得IPO申报资格。次日，正式向北交所报送向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申报材料。

不过，仍需要等待。因为，其在新三板挂牌尚不足12个月。

菊乐股份在短短9个月内完成上市辅导并过关，很重要的原因是，自2017年启动IPO以来，财务及合规等问题已逐步完善。

针对北交所对创新性指标的重视，公司已通过牦牛乳品及产业链的创新，增强了自身在乳制品市场的竞争力。去年，已把牦牛奶作为未来20年发展的重点产品。当年5月，一口气注册四川圣舟牦牛等3家子公司，有望将牦牛奶培育成第二曲线。

在国内乳制品行业两超多强的竞争格局之下，菊乐股份一直身在夹缝，但经营状况逐年向好。

据公告，2023年-2024年，公司经审计归属于挂牌公司股东净利润分别实现约1.87亿元、2.27亿元（以扣除非经常性损益前后孰低计算），加权平均净资产收益率分别为22.16%和21.78%，已符合在北交所上市的财务条件。

成都“市饮”

很多外地人第一次接触到菊乐股份，是从一盒粉红色的酸乐奶开始。这是菊乐的主力产品，也是成都市民就餐时的标配。这种酸酸甜甜的含乳饮料，很适合化解川味餐饮里的辣和腻。

菊乐股份最早可追溯到1966年设立的成都化学制药厂，并在此基础上发展壮大。

据公司官网，1985年成立成都菊乐，下辖药厂、出租车公司和食品公司。1993年，成都菊乐集团成立，承继了成都菊乐全部资产和业务，是国内较早设立的股份企业之一。

在公司发展过程中，不得不提及童恩文。

1966年到1985年，他任职于成都化学制药厂，由一名普通员工做到厂长，随着企业改制和承继，他成为菊乐股份的关键人物。

在他的带领下，公司1996年正式进军含乳饮料及乳制品市场，推出了粉红色包装的酸乐奶，并在市场崭露头角，成为成都80后、90后两代人粉红色的记忆。

尼尔森数据显示，2022年，菊乐在成都地区乳制品市场份额为54.60%，是绝对的第一；在四川地区市场份额为20.70%，排名第四位。

含乳饮料是菊乐的半壁江山，2024年，该业务实现营业收入约9.55亿元，同比增长4.42%，为总收入的58.55%。

深耕四川近30年，公司大部分收入来自大本营。去年，四川地区的营业收入为12.40亿元，贡献了总收入的76.03%。

菊乐集团持有菊乐股份45.87%股权，为控股股东。77岁的童恩文，通过菊乐集团、成都诚创直接和间接合计持有菊乐股份42.87%股权，为实际控制人，同时担任公司董事长。

IPO困难户

在国内乳制品行业，菊乐股份应该是最痴心资本市场，同时又遭遇最多波折的企业。

2017年底，公司开启征伐资本市场，第一次披露招股书，计划冲刺深交所中小板。华安证券为保荐机构。但因审核趋严和材料不齐等因素，在3个月后主动撤回。

2019年二次冲刺IPO，但这一次暴露出内控的重大漏洞。公司眉山分公司出纳挪用巨额资金东窗事发。

经证监会查实，在长达5年时间里，该出纳通过伪造银行回单、偷盖空白支票等形式，累计挪用资金9577.89万元。

此外，公司还存在货币资金披露不实、内控重大缺陷以及返利计提不准确等问题。随即公司被证监会出具警示函，一定程度上阻碍了IPO进程。

2020年6月，再次发起冲刺IPO。结果因为所聘的会计师事务所和验资机构在财务上的审计错误，再次遭受监管问询，第三次IPO就此止步。

之后，菊乐股份足足休整了两年。直到2022年7月，才第4次吹响冲锋号。

不过，在深交所主板的排队等待中，公司萌生了退意。2024年6月，突然主动撤回IPO材料，把希望寄托在门槛相对较低、包容性强的北交所。去年8月，在新三板挂牌，为进入北交所做好铺垫。

在这些年冲刺IPO的过程中，菊乐股份不仅远赴黑龙江收购惠丰乳品控制权，借此拓展东北地区市场，还砸钱收购蜀汉牧业，进一步布局乳业上游。

从防守区域到全国进发，公司经营状况保持着向好的趋势。营业收入由2020年的9.94亿元增至2024年的16.41亿元，同期，归母净利润由1.3亿元升至超2亿元。

在巨头夹缝中，菊乐股份要想完成全国化，显然充满荆棘。但如果不突破，区域化的路，将越走越窄。