16家满额离场，鹏华还在募资：首批主动ETF大考，鹏华价值臻选主动ETF为何掉队？

专题：聚焦首批18只主动ETF

　　首批18只主动ETF的发行已进入尾声。自10月23日开售以来，绝大多数产品在短时间内触及20亿元募集上限并提前结束募集；但鹏华价值臻选与建信均衡优选仍沿用原定募集窗口，成为18只产品中募集周期最长、进度最慢的两只。

　　从时间线看，10月23日发行首日，易方达、摩根、富国旗下3只产品即触及20亿元上限并提前结募；10月26日，华夏、华泰柏瑞、南方、平安4只跟进售罄；此后，汇添富、大成、招商、天弘、华安、永赢、国泰、工银瑞信、华宝陆续公告提前结募。合计16只产品完成顶格20亿元募集，仅剩鹏华价值臻选和建信均衡优选仍处于发行期。

　　在同行纷纷“一日售罄”或“数日售罄”的映衬下，鹏华价值臻选主动管理ETF还在等待认购者。

　　同行2亿自购“站台”，鹏华按兵不动

　　鹏华价值臻选主动管理ETF（158903.OF）拟在深交所上市，业绩比较基准为中证800指数，采用“主观+量化”相结合的投资模式。认购期为10月23日至11月5日，募集份额上限20亿份。

　　对于主动ETF这一全新品类，投资者既缺少历史净值可供参考，也没有现成的场内交易记录可以验证。因此，基金公司自身释放的信号，往往成为资金决策最直观的参照。

　　首批产品中，多家公司均在发行首日或开售前以固有资金大额认购：易方达、华夏、汇添富、富国均以2亿元自购为产品背书，摩根关联资金投入约5亿元，华安、工银瑞信也投入1亿元。

　　相比之下，鹏华价值臻选在发行初期并未匹配同等力度的自购背书，渠道端从一开始就少了一个可以迅速转化为销售话术的“确定性”。建信虽在发行中途补出了1亿元自购公告，但时点已落在发行一周之后，错失了首发的情绪窗口。

　　双基金经理履历“说服力不足”，主动溢价难获认可

　　如果说自购是外在信号，那么基金经理的过往记录，则是主动管理产品内在说服力的根基。鹏华价值臻选采用“主动+指数”双经理配置，但从两位管理者的历史业绩来看，均难以充分支撑“主动选股能力”这一核心卖点。

　　公开资料显示，张华恩拥有15年证券从业年限，现任研究部副总经理、基金经理。目前在管基金3只，三季度在管总规模13.41亿元，较二季度缩水4.5亿元。截至11月2日，其投资经理指数今年以来回报为-1.52%，近半年回报为-17.74%，最大回撤达-26%。

　　从其管理的三只公募产品看，表现参差不齐：鹏华价值驱动混合任职回报为-3.6%，鹏华价值优势混合（LOF）任职回报为-16.84%，鹏华品质甄选混合任职回报为14.8%。

　　从持仓风格看，张华恩的配置带有明显的科技成长色彩。鹏华价值优势最新三季报显示，其第一大重仓股顺络电子较上期大幅增持45.41%，与中际旭创、华峰测控、圣邦股份构成了电子与半导体底仓；新能源与先进制造方面，宁德时代、富临精工、三一重工占据重要权重；中国平安作为大金融底仓，新进惠泰医疗与广钢气体。前十大重仓股合计占比44.66%，持仓集中度较二季度略有下降。

　　另一位基金经理陈鸿旭，担任投资经理年限仅0.56年，在管5只被动指数与增强指数产品，任职回报全部为负，最佳任期回报亦为-10%。在“主观+量化”模式中，其量化背景理论上能控制跟踪误差，但一位投资经验不足1年的管理者在主动ETF中承担底层运作职责，其经验充分性难免引人质疑。

　　存量业绩“冰火两重天”，品牌信用持续消耗

　　更深层的问题在于，鹏华主动权益阵营近年整体表现对品牌形成了拖累。

　　数据显示，今年跌幅最重的产品如鹏华科技驱动A（-57.74%）、鹏华制造升级A（-54.68%），近一年跌幅均超50%，净值直接腰斩。此外，大量主题ETF及指数产品，如通用航空ETF、新能源车ETF等YTD跌幅普遍集中在-30%至-40%区间。

　　另一方面，涨幅居前的产品同样暴露出较高的波动性。以鹏华科创板半导体材料设备ETF（YTD 23.96%）、鹏华核心优势A（YTD 19.39%）为代表的科技主题产品，近三月分别暴跌32.57%和21.81%，净值走势如“过山车”；而榜首的鹏华创新医药A等则高度依赖医药等单一板块的阶段性爆发。

　　基金销售本质上是信任的跨期交换，当存量产品动辄暴涨暴跌，投资者的信任余额必然被大幅消耗。在此品牌语境下，新发产品即便换了策略包装，也难以在发行端建立起真正的免疫屏障。

　　策略同质化下的马太效应，渠道优先级边缘化

　　将视野拉开，首批主动ETF在策略供给上本身就高度集中。18只产品中，均衡风格9只、价值风格4只、红利风格3只。在策略差异有限的条件下，渠道的推荐排序成为决定发行结果的关键变量。

　　首批发行的渠道格局高度头部化，17只产品采用了券结模式，基金公司通过交易佣金集中来深度绑定券商销售资源。在这种结构下，券商销售动能天然向两类产品集中：一类是自购信号强烈的产品；另一类是策略标签更贴合当下机构配置偏好的产品。鹏华价值臻选既缺少首日自购催化，其“价值”标签在供给端也并非稀缺品种，渠道资源在优先级排序中被边缘化，并不令人意外。

　　随着募集期仅剩最后两天，鹏华价值臻选的处境愈发尴尬。一边是证监会明确表态将引导首批主动ETF加快建仓、支持逆周期布局；另一边却是同行募资早已收官，留给它的窗口正在收窄。