被誉为“药中茅台”的片仔癀(600436.SH)正面临业绩增长困局：今年前三季度片仔癀遇到近10年来首次营收、净利润负增长。尤其是经营性现金流的断崖式下滑——62.53%的降幅远超利润跌幅，揭示出主营业务“造血”能力大幅减弱。

证券之星注意到，在核心原料天然牛黄价格两年暴涨的成本压力下，曾经依靠提价策略维持增长的模式似乎失灵。今年前三季度，片仔癀医药行业下的医药制造和医药流通业务双双失速，其中第一核心板块医药制造业中的肝病用药、心脑血管用药营收、毛利率双向承压。被视为第二增长曲线的化妆品业务则成为最大拖累。

披露财报后，市场对片仔癀以“用脚”投票作出回应。随着消费市场回归理性，这家老字号面临的已不仅是短期业绩压力，更是增长逻辑的重塑之困。

多项核心指标“亮红灯”

财报数据显示，今年前三季度，片仔癀实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%。扣非后净利润降幅达30.38%至18.91亿元，表明公司实际盈利能力大幅下滑。这是2015年以来，片仔癀前三季度的营收和净利润首次负增长。

拆解单季度来看，片仔癀业绩有加速下滑趋势：今年第一、二季度，片仔癀营收分别为31.42亿元、22.37亿元，分别同比下降0.92%、9.79%；扣非后净利润由第一季度微增1.69%转为Q2下滑41.3%。

第三季度数据表现为更惨淡：片仔癀单季营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%。扣非后净利润“腰斩”，同比下降54.6%，为上市以来单季度最大降幅。

值得警惕的是，片仔癀经营性现金流断崖式下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.87亿元，同比下降62.53%。这一数据降幅远高于利润下滑幅度，说明主营业务收入转化为现金的能力正在减弱。

证券之星注意到，片仔癀这份成绩单在市场遭遇“用脚”投票。10月20日片仔癀股价低开5.78%，盘中创下185元/股的低点，最终收报187.09元/股。10月21日，片仔癀继续低开低走，跌幅为0.91%，股价下探至185.38元/股。

主营业务全线“失速”

资料显示，片仔癀由成立于1956年的原漳州制药厂在1999年改制创立，于2003年在上交所上市，主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业。

据片仔癀介绍，其源于明朝末年，拥有近500年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护。医药制造业是片仔癀的核心收入，以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治。

今年前三季度片仔癀来自医药制造业的收入达40.16亿元，同比下降12.93%。其中，片仔癀医药制造业主要分为肝病用药、心脑血管用药两大板块。今年前三季度，片仔癀肝病用药营收38.8亿元，同比下降9.41%；心脑血管用药营收约0.93亿元，同比下降65.2%。医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%。

证券之星注意到，片仔癀2014年开始实施“一核两翼”大健康发展战略，在夯实医药制造业的基础上，加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼。片仔癀化妆品拥有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多个护肤、洗护品牌。

被视为第二增长曲线的化妆品业务，目前是片仔癀占比第三的业务。从数据来看，化妆品业务今年前三季度贡献的营收为4亿元，同比下降23.82%。“第二增长”曲线不仅是降幅最大的业务，也成为拖累业绩的因素。

收入按地区划分，国内除了西北地区、华南地区增长外，其余区域均出现下滑。华东地区一直是片仔癀的收入大本营。今年上半年，华东地区收入达48.94亿元，同比下降12.02%。西南、华中、华北、东北地区的收入降幅分别为32.66%、25.42%、23.76%、27.41%。境外地区亦同比承压，收入同比下降8.55%至3.19亿元。

成本与需求双向挤压

在行业人士看来，片仔癀面临的是成本端与需求端的双重挤压。

据了解，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。其中麝香和牛黄是片仔癀的两大核心原料。

数据显示，天然牛黄价格从2023年1月的65万元/公斤，一路飙升至2024年的峰值165万元/公斤，涨幅超过150%。尽管目前价格有所回落，降至145万元/公斤，但仍较两年前高出123%。原材料价格处于高位推高了生产成本，成为吞噬利润的主要原因。

证券之星注意到，提价一直是片仔癀应对成本压力的核心策略：其于2023年5月将主导产品片仔癀锭剂的售价从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。只不过，提价效应仅维持短暂周期。

尽管2023年、2024年片仔癀业绩维持增长，但增速明显放缓。这背后市场需求发生转变：

2024年，片仔癀肝病用药、心脑血管用药销量均出现下滑。

在原料成本及市场需求双向挤压下，肝病用药、心脑血管用药今年前三季度的毛利率分别减少9.68个百分点、5.4个百分点。

值得一提的是，因独特、绝密的配方，片仔癀锭剂、胶囊剂具有稀缺属性，单粒锭剂(3g)片仔癀曾一度被炒至上千元。随着消费市场变化，片仔癀爆炒回归理性。2021年7月，片仔癀股价一度高达491.88元/股，市值接近3000亿元。10月21收盘，片仔癀总市值回落至1118亿元。(本文/证券之星，作者|刘凤茹)