方便面、饮料都卖不动了？上半年康师傅控股（00322.HK）营收连续下滑，经销商半年再减3409家。

上半年少卖11亿

8月11日，康师傅控股交出2025年中期成绩单：报告期内实现营收400.92亿元，较去年同期减少11.09亿元，降幅2.7%，为五年来首次半年报收入下滑。

分业务看，两大主引擎均显疲态：

方便面板块收入134.65亿元，同比下滑2.5%，占总营收的33.6%。尽管通过产品升级提价，毛利率提升0.7个百分点至27.8%，但难掩销量压力。

饮品板块收入263.59亿元，同比下降2.6%，占比65.7%。

其他业务收入则大幅萎缩16.7%。

值得注意的是，康师傅的债务快速抬升，公司总负债半年内增加43亿元至398.82亿元，资产负债率升至71.3%，较2024年末拉高4.4个百分点。

遭遇产品涨价困局

2024年上半年，康师傅的两条主力赛道——方便面与饮料——罕见地同时“踩刹车”。导火索正是公司今年反复强调的“高端化”动作：终端价格上调、产品组合向高客单价倾斜。

在社交网络上，“康师傅又涨价”的吐槽几乎成了月更帖。最直观的例子是：1L 冰红茶从4元提到5元，经典桶面从4.5元摸到5元甚至更高。绝对值只多了0.5～1元，但换算成涨幅就是11%～20%，对价格敏感型消费者而言，这是直接劝退。

不少超市甚至把“隔壁统一只要4元”贴成促销海报。统一最新财报显示，其饮料业务上半年收入107.88亿元，同比增长7.5%，侧面印证了“友商截胡”的效果。

在“消费降级”与量贩店当道的环境里，康师傅的“向上走”明显受阻。

方便面行业老大地位仍在，但高单价产品集体失速——容器面（桶装）收入67.71亿元，下滑1.3%；“御品盛宴”、“干面荟”、“汤大师”、“速达面馆”等高端袋面收入50.92亿元，跌幅扩大到7.2%。

茶、水、果汁三大品类销售额分别下滑6.3%、6.0%、13.0%，唯一亮点是碳酸饮料及其他，微增6.3%。

涨价与高端化战略，在消费者“捂紧钱包”的当下，成了康师傅业绩下滑的“双刃剑”。

上半年3409个经销商撤退

涨价带来的销量压力，也让经销商进退维谷。

半年报显示，截至6月底，康师傅的经销网点降至6.38万家，较年初净减3409家；直营零售终端也减少了近1500家，降至21.91万家。

事实上，渠道收缩早已发生。2023年全年，康师傅已砍掉9660家经销商，降幅超过一成。官方解释是主动淘汰低产网点、集中资源扶持优质伙伴，但业内普遍认为，持续提价压缩了渠道利润，不少经销商选择离场。

对食品饮料企业来说，渠道就是生命线。网点持续流失，势必反过来拖累终端动销。

凌雁咨询首席分析师林岳指出，康师傅“减收增利”的背后，是消费分层带来的阵痛，也是其转型的阶段性成果。“公司把资源向高产出网点倾斜，用规模换利润，方向没错，但传统分销体系收缩导致销量下滑，短期内仍难扭转。”

大和最新报告将康师傅2025年收入增速预期下调至“持平至微增”，核心盈利增速仍维持10%以上。该行认为，方便面业务7月起已恢复正增长，市占率趋稳；但第三季度饮品板块（茶饮、果汁、包装水）竞争依旧白热化，东鹏饮料在甜茶细分赛道的快速起量，可能进一步挤压康师傅份额。因此，大和把目标价由12港元下调至11港元，维持“跑输大市”评级。