医院这门生意，并没有想象中美好。

以2024年为例，国际医学、光正眼科、创新医疗、皓宸医疗、何氏眼科、普瑞眼科等上市公司均处于亏损状态，仅爱尔眼科、通策医疗增速勉强为正。

在港股市场，也有一家医疗集团，而且主营业务是以肿瘤科为核心的医疗集团，相比于眼科、牙科门槛更高。不过，股价却一跌再跌。

这家公司叫海吉亚医疗（06078.HK）。

2020年6月，海吉亚医疗在香港主板上市，发行价18.5港元/股。按后复权计算，截至2021年6月，涨至110港元/股，一年时间涨幅500%。

不过，在那之后，股价遭遇重挫，不到一年时间跌幅达到85%。截至目前，在经历了反弹又下跌后，海吉亚医疗收报15.3港元，依旧低于发行价。

巅峰时期，海吉亚医疗市值接近680亿港元；但如今，不到100亿港元，差不多仅是巅峰时期的零头。

可能有人要说了，想必公司经营业绩非常糟糕？

事实是，并不算糟糕，而且相当不错。

2020年至2024年，海吉亚医疗营业收入分别为14.02亿元、23.15亿元、31.96亿元、40.77亿元和44.46亿元。跟刚登陆资本市场比，营收翻了整整三倍。

净利润方面。2021年至2024年，分别为1.7亿元、4.4亿元、4.77亿元、6.83亿元和5.98亿元。尽管2024年有所下滑，但是，跟2021年比，也增长了250%。

补充一句，如果看经营现金流净额的话，会发现大幅高于同期净利润，说明了出色的盈利能力。

那么问题来了，既然业绩如此出色，为何不受资本市场待见？

咱们从公司的商业模式说起。

2009年，海吉亚医疗通过收购伽玛星科技95%股权，进入立体定向放疗设备领域，并在2年后，也就是2011年，切入民营医疗赛道。2020年6月，海吉亚医疗拥有10家以肿瘤科为核心的医院，顶着“中国最大肿瘤医疗集团”的头衔登陆资本市场。

由于兴建医院投资金额巨大，且盈利周期较长，因此，海吉亚医疗走的是“收购为主、自建为辅”的发展道路。

截至2024年底，海吉亚医疗拥有16家以肿瘤科为核心的医院，其中，4家三级医院、12家二级医院，遍布全国八个省份13个城市。

当然，并购必然涉及到商誉。

2020年，海吉亚医疗商誉为3亿元，到2024年，增长至37.24亿元，占总资产的比重达到了34%。

这就带来一个后果，抛开商誉是否恶化暂且不说，单就说，在如此之高的背景下，导致公司并购的速度势必放缓，从而使得业绩增速放缓。

另外，需要补充的是，海吉亚医疗避开了一线城市，主要瞄准的是三线甚至更下沉的城市，满足当地未被满足的肿瘤医疗需求，走“农村包围城市”的策略。

不过，我认为瑕不掩瑜。

从行业角度来说，根据弗若斯特沙利文数据，我国癌症新发病例不断增长，2025年预计超过480万人，其中，三线及其他城市占中国癌症并发宗数的比例最大，同时医疗资源又最为稀缺。

往后，随着老龄化程度的不断加深，预期寿命的不断延长，以及早筛、放疗等渗透率的提升，使得相关医疗服务需求的不断增长。

一句话，只要海吉亚医疗不断提高医疗技术、服务质量，以及更先进的医疗设备和医疗专业人员，通过声誉和口碑的提升，那么就能够获得持续盈利能力的增长。

更何况，当下市盈率不到15倍，为近五年来最低水平区间，对成长性的要求也没有以前那么高。

不得不说，资本市场有时候就是充满偏见。