赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
一问:被忽视的服务消费修复症结?除收入影响外,闲暇时间减少或是更主要的消费掣肘
相比商品消费,服务消费恢复偏慢,且消费倾向低于历史趋势。2024年,服务消费较历史趋势缺口达13.9pct,远超商品消费(2.9pct),收入或非主因。
商品与服务消费差异或源于“内卷”导致的闲暇时间挤占。商品消费可通过网购实现,而服务消费依赖闲暇时间。2023年居民日均有酬劳动时间达6小时23分,较2018年增加近2小时。
工作时间拉长使消费向假期集中,但法定休假天数偏少。2023年我国城镇职工周均工作48.7小时,远超日韩;国内法定最低休假18天(2025年),低于日本(29天)、韩国(30天),假期对社零单月影响达0.5个百分点。
二问:供给对服务消费的短期掣肘?有效供给不足会短期约束消费回升,生活性服务领域更明显
服务业作为非贸易部门,供给不足直接制约需求。2023年服务业就业占比低于历史趋势3.8%,核心服务价格同比高于核心商品,反映供给缺口。
生活性服务业(教育、文体娱等)供给修复滞后。2023年文体娱、教育业就业占比分别低于趋势6pct、2.8pct;文体娱增加值较趋势低26.1%,显著差于生产性服务业(6.9%)。
中观数据印证供给不足:2024年国内人均体育场面积3㎡(日本19㎡),电影供应数仅为趋势6.3%(韩国114.4%),电视剧备案数不足2018年半数。
三问:供给约束的 “成因”?企业家信心不足构成拖累,背后是行业成本较高、偿债压力增大
生活性服务业投资与盈利背离,凸显企业家信心不足。2024年文体娱销售净利率 1.1%,但固定资产购置增速持续为负;卫生业净利率保持韧性,投资增速却从2024Q1的1.7%降至2025Q1的-8.1%。
投资逻辑从 “超前扩张” 转向 “盈利驱动”,压制长期供给。2021年前服务业投资领先盈利变化,此后滞后1-2个季度,如卫生业投资增速较2019年回落23.6pct。
信心不足源于高成本与偿债压力:2023-2024年居民服务、教育行业成本率分别达109.4%、104.8%,较2019年上升15pct、13pct;文体娱现金流量比率19.8%,较2020-2022年均值下降3.2pct,制约供给扩张意愿。
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