刘郁 谢瑞鸿 黄思源（刘郁系华西证券首席经济学家 、中国首席经济学家论坛理事）

4月23日，海外信息接踵而至，全球资产定价出现波动，美股上涨，黄金骤跌。不过，国内股债表现则相对稳定，重要股指多数窄幅震荡，债市收益率随有上行，但幅度可控。

复盘各类资产表现，股市，大盘板块几乎呈现横盘震荡状态，上证指数、中证红利下跌0.10%、0.45%，沪深300微涨0.08%；科技概念存在分化，科创50下跌0.35%，创业板指、恒生科技上涨1.08%、3.07%；小微盘表现也相对较好，中证2000、万得微盘股指上涨1.17%、0.27%。债市，10年、30年国债活跃券收益率上行1.0bp、1.5bp至1.66%、1.89%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.17%、0.40%。

商品方面，特朗普在公开会议上称无意解雇鲍威尔、目前对中国进口商品关税过高，预计税率将大幅降低，这一表态也推动全球风险偏好由弱转强，黄金在连续大涨后迎来回调，伦敦金、纽约金均大幅跌至3350美元/盎司之下，沪金单日下跌4.55%，沪银跌幅仅为0.02%。国内其他商品中，基建与地产相关政策预期由股市传递至工业金属、地产链、黑色系市场，沪铜、螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、玻璃、沥青价格分别上涨1.22%、1.46%、2.11%、2.56%、1.41%、2.21%、1.82%。

税期结束，资金面迅速转松。今日逆回购到期量不算小，央行维持呵护操作，续作1080亿元，净投放35亿元。非银隔夜利率开于1.68-1.70%，随后逐步降至1.63-1.65%，尾盘则略微回升至1.68%；非银7天资金利率则由1.70-1.72%缓步下行至1.68%。全天加权来看，R001、R007分别为1.66%、1.70%，较前一日下行6bp、2bp。除此以外，支持跨月跨节的14天资金，R014仍处于1.79%，较3月同期的2.10%+明显好转，预计本次跨月压力不大。不过考虑到隔夜利率在短期内可能同样难再下行，“提前党”与“等等党”的成本体验可能不会有过大差异。

现券市场方面，尽管美方超预期释放关税态度软化信号，但考虑到特朗普并非第一次食言，债市定价维持谨慎态度，10年、30年国债收益率日内最大上行幅度多在2bp以内。从外交部回应内容来看，官方表态同样偏中性，“打，奉陪到底；谈，大门敞开”或反映国内尚未肯定美方的和谈诚意。中美关税冲击能否缓和，一方面可能需要看美方的实际做法是否传递出善意，另一方面则是参考美日、美欧的谈判结果，美方是否要求附加不平等条件，目前来看，两个维度均未呈现积极信号。

因此，对于债市而言，在关税问题上，可能还可以让子弹再飞一会儿，预期或言论引导的债市调整可能均是渐进加久期的机会。短期可聚焦国内变量，如24日即将出炉的20、30年超长特别国债发行结果，以及25日的MLF续作，针对银行负债压力的结构性降息能否延续。若24日发行结果较好25日MLF综合中标利率继续下行，债市的下行趋势有望初步形成。

权益方面，贸易摩擦缓和预期推动市场上涨。今日万得全A上涨0.35%，全天成交额1.26万亿元，较昨日（4月22日）放量1413亿元。放量上涨意味着买盘力量边际增强。原因来看，特朗普于当地时间4月22日表示或将“大幅降低”对中国的高额关税，推动资金风险偏好提升。在这一背景下，4月7日因对等关税落地跌幅居前的行业在今日明显上涨。具体而言，今日表现前六的SW一级行业为汽车、机械、通信、电力设备、电子和计算机，这些行业指数在4月7日均下跌10%以上。

特斯拉2025Q1业绩电话会是市场交易的方向之一。特斯拉2025Q1业绩不佳（营业收入同比-9.23%，净利润同比-63.77%），市场将其归因于特朗普关税政策&马斯克参与政府事务的影响。不过相较于特斯拉偏弱的业绩，资金更为关注信号相对积极的业绩电话会。特斯拉在电话会中指出，业绩下滑与Model Y将推出新版相关（由于产能更换导致了汽车产量损失），并表示无人驾驶出租车robotaxi的初步部署将从Model Y开始。同时，特斯拉表达了对机器人Optimus量产计划的信心，表示“到2029年或2030年，特斯拉预计每年能够生产一百万个Optimus机器人”。此外，马斯克表示他在DOGE（美国政府效率部）花费的时间从2025年5月起显著减少。在这些因素的推动下，Wind特斯拉和机器人指数分别上涨2.81%和3.54%。

小鹏车展同样是汽车&机器人行情的驱动因素。汽车方面，小鹏P7+超长续航Max旗舰版上市，其亮点主要在超充AI电池和AI底盘，推动Wind汽车零部件指数上涨4.30%。机器人方面，小鹏人形机器人IRON亮相，展示了语音交互、灵巧手抓取等功能。或受此影响，Wind传感器、减速器、PEEK材料指数分别上涨2.35%、4.85%和4.94%。

港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨2.37%和3.07%，涨幅相对于A股更高。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至135.61，延续4月9日以来的下降趋势。南向资金净流出181.07亿元（港元，下同），其中中国移动净流出14.23亿元，在十大活跃个股中净流出额最高；同时，小米集团、腾讯控股和阿里巴巴分别净流出5.39亿元、3.20亿元和2.00亿元。这些均为4月以来南向资金主要参与的品种，指向南向资金面对今日的大涨行情时，表现出了较强的兑现需求。

整体来看，资金参与情绪升温，主要由中美贸易摩擦缓和预期推动。特斯拉业绩电话会&小鹏车展成为资金主要的交易方向，对应汽车&机器人板块领涨。往后看，关注特朗普对关税政策的进一步表态，包括是否下调对中国的关税税率，以及下调幅度。若关税税率仍然维持较高水平，则可能有利于内需&出海板块行情；若税率显著降低，则出口链行情或将迎来修复。

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