【油脂｜黑海】黑海危机能否加速棕榈油弱现实的反转？

　　来源：中州私友会

　　据调查，印度8月海运豆油60.1万吨、棕油78万吨、葵油15.7万吨，棕油环比增加约4.9万吨，豆油增加10.2万吨，葵油减少9.5万吨；加上尼泊尔陆路约10万吨，总到港约163.8万吨。

　　SEA 9月4日报价现实，印度葵油CIF为1475美元/吨，豆油CIF为1312美元/吨，原棕油C&F为1285美元/吨。葵豆差163美元，豆棕参考差27美元，当前主要由豆油承接替代。

　　黑海受阻能增加棕油需求，但在豆油持续大量到港的情景下，对马来去库的直接推动较小。反转仍取决于全球出口能否跟上季节性供应。

　　1 印度缺口有多少？

　　USDA数据显示，印度植物油产量连续四个年度约950万吨，而消费从2023/24年的2475.0万吨增至2026/27年的2682.5万吨；同期进口从1584.7增至1754万吨，期末库存从463.4增至500.2万吨。新增需求主要依靠进口承接。

　　SEA月表按日历年相加，2025年进口1578.2万吨，较2024年少56.6万吨，年底港口加渠道库存减少67.6万吨。USDA产销统一到日历年后，2026年净进口消耗再增61.3万吨。因此，维持去年进口已经属于偏低情景，需要继续消耗库存。

　　月度安排采用SEA市场库存：从7月底201.9万吨起步，加入8月到港并扣除月均净消耗，得到8月底约223.4万吨。以历史年末库存覆盖中位数约1.62个月为目标，9—12月需要进口576.4万吨。排灯节为11月8日，借用过去十年节前两个月9.9%的中位涨幅，将到港向9—10月前移，预计9-12月进口量分别为158.4、158.4、129.8、129.8万吨。

　　2 替代：先葵油，再豆油，最后棕油

　　葵油。俄乌葵油受阻，首选阿根廷葵油补充，但其余力有限。阿根廷本产季葵籽较上季增190.8万吨，理论折油约83.7万吨，但葵籽需补库，产油计划仅增40.1万吨，年度葵油出口仅增23.9万吨，平均约2万吨/月。剩余产季按年度计划减已产量均摊，预计产油18.5万吨/月。显然阿根廷葵油补充能力有限。假设后续四个月均按8月到港15.7万吨/月，预计葵油缺口40.6万吨。

　　豆油。阿根廷剩余产季平均产油67.5万吨/月，但全年出口略降；巴西8—12月剩余出口计划52.6万吨。按USDA预估，在维持国内用量和库存缓冲的条件下，安排阿根廷豆油提前发运，支持9、10月分别多到港5.6、5.5万吨，合计11.1万吨。巴西将按既有出口计划继续提供基础供应。按去年需求叠加新增需求，预估印度9-12月月均到港豆油55万吨。

　　棕油。扣除豆油承接后，黑海受阻留下约6.5万吨新增棕油需求。按马来40%、印尼60%分配，四个月分别承接2.6、3.9万吨新增到港。印尼液油FOB较马来低28.5美元/吨的同日报价支持其相对竞争力，40%/60%为情景份额。加上原有需求与节前备货，印度9—12月棕油总到港约为82.0、82.0、53.4、53.4万吨。这一组合取决于豆油55万吨/月的兑现；豆油每月少到港1万吨，四个月棕油需求便增加4万吨。

　　3 到12月底，马来库存怎样变？

　　马来8月路透调查锚点为产量182万吨、出口132万吨、库存276万吨。按十年季节曲线，9—12月产量约为183.0、187.4、175.6、159.3万吨：9月大致持平，10月仍在高产期，随后回落。

　　未来出口按“非印度需求的历史季节性+印度总需求对应发运”估算，9—12月约为152.2、149.9、137.7、140.9万吨。其中非印度部分采用近六个完整年的季节形状，包含中国等市场的常规需求。中国进口利润及买船兑现带来的额外出口，是继续去库的重要观察项。

　　按此推算，马来9—12月底库存约为275.2、281.2、287.5、274.2万吨，呈现9月小幅去库、10—11月累库、12月回落。

　　4 小结

　　按当前影响程度评估，黑海危机带来的替代需求有限，对棕榈油弱现实格局反转的作用有限。

　　要形成持续去库，9—12月出口需分别超过151.4、155.8、144.0、127.7万吨。当前情景中，10月和11月还分别差约6.0、6.3万吨。豆油替代减弱、中国等市场增加采购、印尼B50收紧可出口量，才可能进一步改变这一平衡。

　　另外，当前短期产量仍按季节性估计。若另假设9月、10月采收扰动分别造成3%、2%减产，马来年底库存降至265.0万吨。但，当前信息还不确认偏干和雾霾能确认此减产幅度。