“过了30岁就开始研究内服，经常被朋友夸状态好。”小红书博主“略略略”在分享自己的保健品清单时写道。

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当养生成为年轻人的新潮流，膳食营养补充剂市场迎来爆发式增长。在这场养生热潮中，一个山东家族企业已悄然成为隐形冠军。

“吃了忘不了，学习会更好”——这句家喻户晓的广告语，让主打健脑功能的“忘不了”3A脑营养胶丸，成了不少“80后”“90后”的童年记忆。如今，这个品牌的母公司禹王生物营养有限公司（下称“禹王生物”），正以“全球最大食品级精制鱼油供应商”的身份叩响港交所大门，于近日首次向港交所递交《招股书》。

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背后执掌企业的，是一个典型的“鲁商”家族——创始人刘锡潜与儿子刘汝萃、女儿刘丕谨共同掌控着这个鱼油帝国。

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鱼油巨头的四十六年：

一年卖出24亿粒鱼油胶囊

禹王生物的故事始于46年前。

1979年，刚凭借“502”胶粘剂获得国家发明奖的刘锡潜，注意到吉林省某学院研发的植物蛋白肉技术。在物资匮乏的年代，他敏锐地察觉到这个产品的市场潜力，随即创办禹城县城关镇蛋白质厂——这就是后来禹王集团非转基因大豆产业链的雏形。

1994年成为关键转折年。面对国外转基因大豆的冲击，刘锡潜带领团队研发出新型低温豆粕，使国产大豆蛋白达到出口标准，这让他被称为“中国非转基因大豆之父”。

同年，他做出另一个重要决定：将1989年成立的禹城县制药厂与美国天然药物公司合资，成立山东禹王制药有限公司（下称“禹王制药”），正式进入鱼油保健品领域。彼时，刘锡潜家族及美国天然药物公司分别持75%、25%的股份。

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新公司展现出独特的市场开拓能力。成立仅两个月就推出“忘不了”3A脑营养胶丸，并开创性地将营销深入校园。根据江苏卫视早期报道，有家长称班级开家长会时，考到前几名的学生，会被奖励“忘不了3A脑营养胶丸”的保健品。

2013年，刘锡潜家族完成对公司的全资控股。他们通过刘锡潜女儿刘丕谨的配偶LiWenliang实际控制的美国企业营养保健公司，以46.48万美元收购美国天然药物公司持有的25%股份。这笔交易让家族完全掌握了这家日后年收入超8亿元的公司。

如今，精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品已成为公司的绝对主业。根据《招股书》可知，上述产品在2022年至2025年上半年，占总收入高达97%以上。

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在淘宝平台上，“忘不了”旗舰店拥有2.51万粉丝，其中主打“中高考改善记忆”的产品售价528元/盒，月销超700件。2022-2024年间，公司鱼油软胶囊销量从18.06亿粒增长至24.11亿粒，均价也从11.6万元/百万粒提升至13.6万元/百万粒。

凭借这一业绩，禹王生物在2024年夺得全球食品级精制鱼油8.1%的市场份额，并连续三年稳居中国鱼油软胶囊制造商首位。

同时，据《招股书》显示，2022-2024年，公司收入从5.34亿元增长至8.32亿元，利润从0.67亿元提升至1.25亿元。

不过增长势头在2025年上半年出现逆转。公司营收3.43亿元，同比下滑27.13%；净利润为2276.4万元，同比大幅下滑74.01%，鱼油均价也回落至9.9万元/百万粒。

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背后是原材料成本的压力。2022年至2025年上半年，原材料占销售成本比例始终超过86%。2025年上半年，鱼油产品售价下行，公司却需消化高价库存，利润空间被双向挤压。

此外，公司还面临销售渠道单一的问题。2022年-2024年，公司通过贸易公司的销售收入占比超50%；膳食补充剂品牌商及鱼油产品生产商的销售收入占比从44.3%降至39.8%，直接面向消费者的销售占比仅2%左右。

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02

“鲁商”家族持股84.21%

IPO前分红3.2亿元

在不主做C端，而是主要靠贸易公司销售背后，是禹王生物“二代”接班后的资本布局。

2015-2019年间，刘锡潜逐步将股份转让给儿子刘汝萃和女儿刘丕谨，并安排子女和亲属进入公司核心管理层。

目前，刘汝萃担任公司董事长兼非执行董事，通过其实际控制的惟微投资、传奇投资等主体合计持有56%股权，为公司实际控制人；其妹刘丕谨虽未在公司担任职务，但持有20.21%股份，系公司重要股东。创始人刘锡潜仍持有公司8%股权。

值得注意的是，刘汝萃之妻王彩华、刘锡潜之妻焦俊康在公司重组前曾分别持股13.3%、4.09%，截至目前已不再持有公司股权。

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与父亲深耕大豆产业后转型的路径不同，拥有更全球化视野的刘汝萃选择了差异化战略：将业务重心转向代工模式。凭借中国供应链的产能与成本优势，禹王制药相继获得多个国际膳食补充剂品牌的代工订单，包括加拿大领先膳食补充剂品牌商 Jamieson Laboratories Ltd、新巴西客户 LABORATORIO CATARINENSE LTDA 等。

公司上市前的一系列资本操作也值得关注。2023年9月，禹王制药以1亿元收购刘汝萃岳父母王喜民、胡爱珍持有的山东天然之宝进出口有限公司。

并且，公司于2024年12月宣派3.2亿元的股息。据分红时的股权结构来看，3.2亿元分红全部装入了刘锡潜家族的口袋。

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从《招股书》看，2022-2024年，禹王生物3年利润合计仅为2.94亿元，此次分红的金额相当于三年净利润的108.84%

值得一提的是，禹王生物的负债率也一直处于高位，2022-2024年，该公司资产负债率分别为75.8%、61.81%、90.39%。截至2024年末，公司1.27亿元现金已无法覆盖1.42亿元的短期债务。

完成分红后，2025年8月，公司在上市前完成关键重组，主体由禹王制药变更为禹王生物，并引入美国膳食补充剂巨头BaylandHealth旗下Velantra作为战略投资者，后者以1940万美元获得15%股权，成为除刘氏家族外最大且唯一的外部股东。

根据《招股书》，此次IPO募集资金公司将用于：建设海外生产设施，通过新建及并购扩充国内产能；建设高纯度鱼油新生产线，商业化其鱼油纯化技术；在美国和中国市场推广品牌。

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如今的禹王集团已形成多元化业务格局。除核心的鱼油与营养品业务外，还通过山东禹王生态食业继续运营非转基因大豆全产业链，通过禹王高分子材料公司发展粘接新材料，并通过禹王陶瓷材料公司拓展特种陶瓷领域。以及控股的中禹康健、天然之宝、禹王康健等子公司。

随着港股上市进程推进，刘氏家族即将迎来资本市场的考验。你认为这个曾让无数考生“忘不了”的品牌，能否也让投资者们真正“忘不了”它的投资价值？