口罩时期，以岭药业(002603.SZ)曾靠其核心产品连花清瘟而一战封神。

2020.1.2-2022.12.8，它的股价由8块出头一路涨至51.89元，累计上涨了541.41%。

期间，以岭市值暴增超700亿元，由145.77亿元增至864.76亿元。

可以这么说，865亿市值将在未来很长时间成为以岭不可逾越的高峰。

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起高楼

3年口罩时期，一度出现了许多非正常需求。

以岭药业也是在这一期间崛起的。2020年4月，其明星产品连花清瘟胶囊/颗粒，被国家药监局批准在原批准适应症基础上增加“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”新适应症。

由此，连花清瘟爆红，市场需求急剧攀升。当时，人们纷纷大量囤积连花清瘟，导致市场上一度出现供不应求的局面。

到了2022年底，被外界评为“神药”的连花清瘟，由原本每盒20块左右卖到了100来块。

因连花清瘟的量价齐升，2020年，以岭呼吸系统类药物收入同比大增149.89%至42.56亿元；2022年，再度按年增长了67.29%至68.72亿元。

彼时，该业务一度占据了公司营收的半壁江山（营收贡献率54.83%），相较2019年的29.24%大幅上升。

凭此，以岭营收由2019年的58.25亿元持续增至2022年125.33亿元，CAGR29.1%，相当于3年翻了1倍。

这也是以岭药业的巅峰时刻。

02

难言困境反转

之后，因非正常需求的消失，以岭营收开始拐头向下。

2023年、2024年，营收103.18亿元、65.13亿元，同比-17.67%、-36.88%，就快跌回口罩前的体量。

利润端表现得更加惨烈，2023年净利跌超4成，2024年更是亏了一把大的（归母净亏损7.25亿元，扣非净亏损7.92亿元）。

虽然2025年上半年，以岭净利已经呈现“好转”迹象。其中，归母净利润6.69亿元，扣非净利润6.41亿元，各同比+26.03%、+27.08%。

不过，营收端并没有同步出现“拐点”，25H1同比下降12.26%至40.4亿元。

如若单季度来看，它的营收同比已连续下降了8个季度。

毕竟，两大主营都在下滑。你看啊，心脑血管类收入同比下降15.14%至19.63亿元，该业务营收贡献率48.6%；而作为曾经营收暴增主力军的呼吸系统类收入同比下降28.25%至9.21亿元，营收贡献率已降至22.8%。

不能再明显了，当连花清瘟从抗新冠“神药”回归普通感冒药，其大单品依赖风险彻底暴露。随着公众科学防疫意识增强，囤药行为不再，连花清瘟的市场需求或将长期维持理性水平。

当前以岭正面临“青黄不接”的尴尬期，替代性产品迟迟未能补位。既需消化渠道库存压力，又亟待培育新增长极。

纵观以岭药业的产品布局，除心脑血管用药外，其在糖尿病、神经疾病、肿瘤、抗衰老、泌尿及妇科等多个治疗领域并不是很能打。以糖尿病用药津力达颗粒为例，尽管已被纳入国家医保目录，但其市场规模和品牌影响力远不及连花清瘟。

更关键的是，在肿瘤、抗衰老等需要长期高研发投入的前沿领域，以岭药业尚未展现出足够的创新能力与成果积累，难以在短期内形成新的业绩增长极。

而以岭的当务之急是要打造出更多的10亿元级别的单品出来，以此来补位“神药”回落下来的收入缺口。

以岭的“困境反转”，还远未到来。