杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

今年以来，全球经济出现了一定的增速放缓。为了稳定经济增长，我国出台了一系列稳增长政策，通过拉动投资、带动消费、提升需求，成功稳定了经济增速。一季度我国GDP实现5%以上的增长，全年GDP力争达到5%左右。

然而，4月2日特朗普单方面发起贸易战，给全球经济带来了新的不确定性。此次贸易战中，特朗普是属于倒行逆施，是搬起石头砸自己的脚，对美国经济产生了很大的影响。一季度美国经济出现了近几年的首次负增长，如果二季度继续负增长，可能标志着美国经济正式进入衰退期。此外，贸易战还导致美国物价上涨。五一我到美国参加巴菲特股东大会时，发现美国超市的物品价格普遍明显上涨。如果未来几个月美国不能与包括中国在内的主要贸易伙伴达成一致，可能会出现物资短缺和商品价格再次上涨的情况。这让美国民众在饱尝了五年的通胀之后，再次面临物价上涨的压力，美联储也因此处于两难的境地。美联储主席鲍威尔明确表示，贸易战可能导致美国通胀再次上升，未来美国可能会告别低利率时代，物价和经济的波动都将加大。如果美联储降息，可能导致物价再次上涨；如果不降息，则可能导致美国经济陷入衰退。贸易战之后，美元指数出现了较大回落，美债、美股也都出现下跌，这验证了我在去年底发布的2025年十大预言的内容。

巴菲特总是能在市场泡沫较大时提前减仓来规避风险。今年2月份公布的伯克希尔·哈撒韦公司年报显示，去年在美股持续攀升时，巴菲特大幅减仓美股。其持有的现金增加到3400亿美元。这表明巴菲特在美股估值泡沫较高时已大幅减仓，留足现金等待下一次机会。在这次股东大会上巴菲特也讲到，虽然短期内机会不大，但未来五年会有较大机会，他所指的机会就是市场大跌带来的布局机会。如果未来五年美股出现大跌，巴菲特账上存的3000多亿美元现金就会用于布局，他期望将现金头寸降到500亿美元以下。巴菲特在过去几年一直高仓位运行，从去年开始大幅减仓美股，“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪”的投资理念。

美国再次出现“股债汇”三杀。5月22日，美国三大股指大幅下跌，跌幅皆超过1%，而美国国债收益率再次大涨，美国30年期国债收益率回升至5%以上，近期拍卖的20年期美债中标利率也达到5%以上，这反映出全球投资者对美国资产的信心持续下降。与此同时，美元指数近期也出现了较大的回落。“股债汇”三杀表明美国资产正在被很多投资者抛弃，究其原因，一方面是美国经济增速放缓；另一方面是特朗普单方面挑起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险加大。美国政府债台高筑，负债达36万亿美元，而美国一年的GDP只有25万亿美元。现在美国政府光是国债利息就要支付接近一万亿美元，这让全球投资者担心美国负债会不会有违约的风险。今年我第七次在现场参加巴菲特股东大会，巴菲特警告说，美国现在最大的风险就是财政失控的风险，如果国债的规模越来越大可能会放弃控制，这也是很多全球投资者的心声。

特朗普挑起关税战损人不利己，不仅导致美国居民的生活成本上升，而且导致美国经济陷入衰退的风险加大。美国前财政部长耶伦批评特朗普在美国经济运行良好的时候，突然挑起关税战，加重了美国经济陷入衰退的风险。短期内，美国“股债汇”三杀的局面很难扭转。特朗普希望给美联储主席鲍威尔施加压力，让美联储降息来应对，但鲍威尔并没有听任特朗普的摆布，而是保持美联储政策的独立性。目前美联储处于两难的境地：如果美联储降息，可能导致美国通胀预期再起，变得无法控制（控制通胀是美联储第一汇率政策目标，其控制通胀的长期目标在2%，现在仍维持在3%左右，后期可能超越3%）；如果不降息，则可能导致美国经济陷入衰退。因此，美联储可能选择推迟降息的节奏。

在美国资产出现回落的时候，A股和港股表现出相当强的韧性，科技股“东升西落”的现象特别明显。美国股市处于历史高位，巴菲特去年大幅减仓美股，而A股和港股则处于低位，这意味着在政策力度加满以及国家队加强入市的背景下，A股和港股将继续挑战美股，中国资产迎来机会。

相对而言，我国今年出台了很多稳增长的政策。从去年9月24日多部门联合发布了一揽子增量的政策以来，近期央行小幅下调了利率，LPR利率也下降了十个基点。财政政策方面，财政部推出了12万亿的化债计划，减轻地方政府的还款压力，使地方政府能够腾出更多的资金、精力来拉动内需和投资。中央则通过发行国债来拉动投资、带动消费，财政部宣布今年发行1.5万亿的特别国债，8000亿用于两重项目，5000亿用于两新项目，其中有3000亿用于消费以旧换新。这些财政政策的目的是拉动内需，对冲贸易战对我国外贸的影响。