燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

微盘股走势近年来表现不错引人关注，截至10月21日，万得微盘股指数2025年年内涨幅接近64%，并创历史新高。拉长时间看，2019年以来万得微盘股指数每年都有正收益，显著跑赢万得全A指数。我们认为，微盘股指数长期收益表现在一定程度上或与其指数编制“逆向选股”特征有关。

多数指数编制中根据市值或自由流动市值赋权重，所以涨得越多的成分股权重会随着股价上涨越来越大，或者是某个股票之前不在指数样本中，经过一定幅度大涨之后会被纳入指数成分，这些都是“动量策略”特征。

微盘股指数编制上则反过来具有“逆向选股”特征，一般选取市值最小的公司作为样本。万得微盘股指数编制中“剔除 ST、*ST 及退市警示标的，选取市值最小的 400 只股票为成份”。这意味着，一些成分股在经历大涨之后，下一次换样本时可能就不在微盘股成分中了，指数内含有“止盈策略”。

红利指数编制上也具有这种“逆向选股”特征。红利指数一般根据公司股息率进行选股和赋权重，公司股价涨得越多股息率就会越低，相应在指数中权重就会降低。反之，红利股越跌股息率越高，指数中权重也会越高，是一种越跌越买的思路。

从小微盘相对估值看，当前全部A股市值最小20%组合与市值最大20%组合市盈率中位数比值为0.90倍、市净率中位数比值为0.88倍，位于2010年以来历史分位数11.1%和24.8%，距离历史极值和中枢都有不小距离。

综合来看，我们认为小微盘风格或反映了经济转型升级期的创新探索特征（参见专题报告），近两月微盘股相对估值有明显回落，后续行情仍然值得关注。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。