燕翔 系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

10月17日，A股市场出现较大幅度下跌调整，全天上证综指下跌2.0%、Wind全A指数下跌2.6%，创业板指和科创100分别下跌3.4%和4.2%（参见图表1）。

近几日A股市场下跌有明显的“再平衡”特征，即前期涨幅较大板块领跌。主要行业板块10月9日至17日涨跌幅，与7月1日至10月9日涨跌幅呈高度负相关特征（参见图表2、图表3）。下半年以来涨幅较大的板块，在近几日调整中跌幅也显较大，如电子、通信、电力设备等板块。

从估值角度看，经过前期上涨后市场整体估值有所抬升，但距离历史顶部仍有不小距离。且由于当前处于盈利周期底部，市净率历史分位数显著低于市盈率，截至10月17日，Wind全A市净率处于2010年初以来48%历史分位数（参见图表4）。

从两融角度看，10月份A股融资余额突破2015年6月时高点，但由于当前市值相比十年前大幅增长，目前融资余额占流通市值比例为2.54%，相比2015年高点时的4.72%大幅下降（参见图表5）。

因此无论从估值还是两融看，当前A股风险水平整体在正常合理范围内，而支持A股向上的关键逻辑并未变化：一是在新一轮科技革命和产业变革中，中国诞生了一大批具有国际竞争力的优质企业。二是当前处在本轮盈利下行尾声筑底期，后续上市公司盈利有望系统性回升（图表6）。三是国内利率水平处于历史低位，权益资产性价比突出（图表7）。四是国家出台一系列重要政策支持资本市场高质量发展。

综上，我们依然坚定看好后续A股市场表现。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来

本文来自方正证券研究所于2025年10月16日发布的报告《中美科技股：估值与盈利周期对比》。