“西北王”金徽酒未能实现全年业绩目标。

近日，金徽酒披露2025年财报，公司实现营收29.18亿元，同比下滑3.4%，对应归母净利润同比下滑8.7%至3.54亿元，上市以来首次出现营利双降的情况。

其中，受春节错期及销售淡季等因素影响，金徽酒第四季度表现疲软，营收同比下滑11.6%至6.1亿元，创下全年单季最大跌幅。

省外经销商撤退

按季度拆分来看，2025年1—3月，金徽酒势头昂扬，营收同比增长3.04%，归母净利润同比增长5.77%；第二季度增速放缓，营收同比下滑4%、归母净利润同比增长12.8%；第三季度继续下挫，营收、归母净利润分别同比下滑4.89%、33.02%。

彼时，单季度业绩的连续下行已令外界对金徽酒年度目标的完成打上问号。去年，该公司业绩目标为营收32.8亿元，净利润4.08亿元，最终整体完成度不到90%。

关于营收规模下滑，金徽酒在财报中给出的解释是，受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，销量下降。

这其中的关键在于经销商。目前，金徽酒的销售渠道主要包括直销（含团购）、互联网销售及经销商三类。低基数效应下，前两者所贡献营收均较上年有所提升，甚至互联网销售的营收同比增幅达到40.26%，规模超亿元。

反观主要渠道经销商，其报告期内实现营收25.83亿元，同比下滑5.88%。截至2025年末，金徽酒共有941家经销商，报告期内增加119家，减少179家，其中减少的绝大部分都是省外经销商。

报告期内，金徽酒省外市场经销商数量增加80家，减少171家，后者是前者的两倍有余；省内市场则增加39家，减少8家，明显更为稳定。

省内外市场的赚钱效应同样悬殊。

2025年，金徽酒在省内、省外市场分别实现营收21.1亿元、6.7亿元，同比下跌5%、1%。同期，省内、省外市场经销商数量分别为319家、622家，以此计算，相当于省内平均每家经销商可实现约662.2万元的收入，省外则为106.92万元。

这也在某种程度上折射出一个现实，尽管金徽酒全力外拓，但成效有限。

百元以下产品失速

中银证券在研报中指出，近两年金徽酒对陕西市场持续调整，优化经销商结构，预计陕西仍为省外营收主要贡献，其认为陕西市场的成功经验可复制至新疆、宁夏等其他西北市场，“我们判断在外部政商务环境疲软的背景下，公司对华东市场暂时收缩，聚焦资源重点布局西北核心市场”。

产品端来看，去年，金徽酒旗下以世纪金徽四星、世纪金徽三星、金徽陈酿等为代表的百元以下产品明显失速，当期产量同比下滑18.75%，销量同比下滑33.56%，销售收入同比下滑36.88%至5.36亿元。

以金徽年份系列、金徽老窖系列为代表的300元以上产品则实现明显增长。报告期内，该价格带产品产量同比增长29.87%，销量同比增长37.52%，销售收入同比提升25.21%至7.09亿元，占整体营收比重为25.5%，较上年提升了6个百分点。

中银证券指出，报告期内金徽酒300元以上产品的吨价同比下滑9%，该机构认为这主要与行业竞争加剧，公司加大货折投入及成本下降有关。

100至300元价格带产品是金徽酒的基本盘，去年贡献营收15.3亿元，同比增速为3.09%，收入占比为55.2%，同比增长了3.9个百分点。

结合来看，金徽酒超80%的收入来自百元以上产品，这背后是公司费用投入的加大。

报告期内，为增强消费者互动及互联网公司加大平台推流力度，金徽酒品牌推广及市场拓展费用较上年同期增加，对应销售费用同比增长5.76%，为6.3亿元。