为什么药明康德把成功归功于客户？

“跟随客户”，成就彼此

　　医药行业这一轮复苏，又添“硬”证据。

　　药明康德昨天发布三季报，营收、利润、现金流、在手订单全面再创新高，三个季度，已跑赢去年全年。

　　营收端，2026年前三季度，药明康德总营收达到455.4亿元，持续经营业务收入同比增长46.3%，超越了2025年全年的454.6亿元营收。

　　利润端，2026年前三个季度，药明康德经调整non-IFRS归母净利润达到183.8亿元，不仅同比提升74.4%，更已超出2025年全年的149.6亿元数十亿身位；经调整Non-IFRS净利率也较去年同期再增8.3个百分点，收入增速更快的情况下质量也更高。

　　相似的还有现金流。前三季度，药明康德经调整经营现金流达到172.8亿元，同比大增58.9%，也已经超过了2025年全年的166.7亿。现金流的增长斜率与利润几乎一致，也说明这些利润都真真切切收回了现金。

　　增收又增利、增利又增金，三项指标一起咬合向上，铸就了漂亮的高质量增长曲线。

　　基于此，药明康德16个月内第4次上调业绩指引：预计2026年整体收入由585-605亿元上调至610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35-39%上调至40-42%，同时预计2026年经调整自由现金流由135-145亿元上调至145-155亿元。

今天就来拆解，这家公司做对了什么？

1前端分子“造”得越快，CXO接得越多

　　药明康德将自身的成绩归功于多个客户产品的更大成功、CRDMO业务模式，以及卓越执行。其中，成就客户、造福病患更是持续增长的“基石”。

　　这既反映了这家公司的取得成功的外部重要动因，更体现了其内里价值排序，即客户、患者为先。

　　过去两年，创新药投融资回暖、BD交易活跃、早期研发需求复苏、新药获批高歌猛进，这是全行业共享的“水位”上涨。几乎所有还站在牌桌上的玩家，都在今年舒了一口气。

　　 AI制药今年的爆发，为增长再添新动力。仅上半年，英矽智能一家公司就先后与施维雅、礼来、SK生物制药、武田达成四笔重磅合作，潜在总价值逼近70亿美元，石药集团与阿斯利康的长效多肽合作的首付款也达到12亿美元，十亿美元级交易迈入常态化。

　　从英伟达、OpenAI、Anthropic，到Google Cloud，AI科技巨头更是直接下场，通过算力输出、大模型授权、联合研发等方式进驻医药研发上游，与默沙东、礼来、诺和诺德等大药企牵起手来。

　　而一个被越来越多人认可的趋势是，这对CXO是巨大的利好信号——一个AI平台可以在几周内虚拟筛选出上百万个候选分子，但从"设计出来"到"验证出来"，隔着合成、纯化、活性筛选、成药性评估、安全性评价这一长串无法被算力取代的湿实验。

　　 AI会让需要被验证的分子急剧膨胀，这些分子最终都会沉淀到具备一体化交付能力的平台上，形成“AI设计+CXO赋能落地”闭环。

　　药明康德在三季报演示材料中透露，其旗下WuXi Testing平台药物代谢与动力学业务正加快“HI(Human Intelligence)+AI”一体化、自动化建设，高效满足全球AIDD/AI4S(AI制药/AI赋能科学研究)客户快速增长的干湿闭环研发需求；WuXi Biology平台也在持续推进AI及自动化能力建设，赋能药理学、病理学等多个业务场景，敏捷响应AIDD/AI4S客户需要，提供高通量、多样化、定制化、全方位、一体化的湿实验室服务，构建高效互补的新型合作关系。

2凭什么是药明康德

　　在新浪潮中，药明康德作为大体量头部公司，已然跑出了比行业更快的加速度。

　　表面上看，这是CRDMO模式发挥了威力，是其承接了新分子、新技术的一个个热点红利；深挖一层就会发现，其背后是全员“做对的事，把事做好”的文化底座，以及由此带来的超强前瞻性和极致执行力。

　　一直以来，药明康德将自身定位为“赋能者”，在自身战略和行为准则中强调“跟随客户”、“客户第一”。其始终锚定满足客户的不同需求，加速创新，造福患者，最终顺理成章地打造出能力规模全面的CRDMO平台。

　　该模式的核心逻辑是一个持续转化的“漏斗”：候选分子可以从药物发现阶段(R)就接入，而后通过一体化平台推动其进入开发(D)和生产(M)。这意味着，每一个新增分子，都是一个潜在的多年期商业化项目。

　　 R端尤其代表这个平台的“进水口”。今年前三季度，药明康德位处前端的WuXi Biology和WuXi Testing都实现了双位数增长：其中，WuXi Biology持续为药明康德贡献超过20%的客户，前三季度收入21.9亿元，同比增长12.4%；WuXi Testing收入39.1亿元，同比增长约32%，non-IFRS毛利率持续提升至40.8%，同比提升了11.7个百分点。

　　每一个数据点，背后都有扎实的管线支撑。仅小分子方面，过去12个月，药明康德就合成交付了45万个R端化合物，折算一下，几乎每70秒就交付一个。

　　这些分子逐级沉淀，越往后走，客户换供应商的成本也会水涨船高，R端引流快，D&M池子深、难替代，CRDMO由此形成增长“护城河”。

　　前三个季度，药明康德D&M管线新增分子1089个，其中由R端转化而来的就有314个，接近三分之一；商业化和临床III期项目也增加了23个，其中商业化项目首次在一年之内交付破百个，“客户的成功”由此转化为药明康德的高速发展。

3提前就位的产能

　　随着“减肥药”等重磅药物爆火，药明康德后端产能的含金量也浮出水面。

　　正如早在多年前就预判并坚持CRDMO这条“全覆盖”路线，接住了如今AI制药带动的“源头活水”，药明康德产能建设同样早早就位，接住了众多优质分子的商业化放量。

　　药明康德的产能储备目前在全球都颇有竞争力。其小分子反应釜产能达到400万立方米，多肽固相合成反应釜增至13万升，寡核苷酸固相合成反应釜总规模也突破8mol。每一个产业热点聚集的领域，药明康德都早有投建。

　　此外，药明康德也注重全球化分散布局，即把同一套高标准质量体系复制到不同监管辖区，更好地服务不同地区的客户。

　　据三季报披露，药明康德将提前启动常州新基地建设。公开信息可循，美国FDA去年对常州基地开展过未预先通知的GMP符合性检查(又称“飞行检查”)，涵盖六大GMP系统和21款已获FDA批准的产品。FDA检查官提前一天完成所有核查，未发现任何不符合项，足见药明康德的质量体系经得起随时随地的高规格考验。

　　不久之前，药明康德还宣布了瑞士库威基地正式启用全新喷雾干燥车间，库威基地PSD-4设备与泰兴基地现有能力构成了依托中国及欧洲双地生产的布局和供应链；而根据此前的披露，其美国特拉华州米德尔顿基地、新加坡基地等，预计也都会在未来几个月里迎来扩产、投运的里程碑。

　　产能建设并非一朝一夕就能完成，这些产能的投产时间表，必是在上一轮行业低谷期就排定的，这意味着药明康德比他者更早洞悉了产业需求，并且能够果决地把百亿级资本开支砸下去、高质量地往前推。药明康德预计，其2026全年资本开支将达到80-85亿元。

　　管线丰厚、产能前瞻，最终带来客户信任增加和订单排队，提前锁定确定性。

　　截至9月底，药明康德在手订单已经达到767.4亿元，同比增长36.4%，这至少代表了未来12–18个月，药明康德的收入依旧有着超强能见度，其当前的营收利润，也还远非达到“天花板”。

　　很多重资产企业容易陷入周期性困局，往往问题就出在风口来临时才大举扩产，等产能落地，可能竞争已然白热化，迎来新一轮寒冬。

　　而无论是CRDMO模式，还是产能的前瞻投建，药明康德始终恪守同一套底层逻辑：锚定“做对的事”，不追热点，不抢红利，一切发心为了客户和患者，最终反倒一次次跨越周期。

4基业长青的决心

　　最后再说一组数据。

　　药明康德的高收入不是只有自己受惠，种种行动，昭示着这家公司有基业长青的决心，正在向许多“百年老店”看齐。

　　一是厚报股东。今年前三季度，药明康德已完成派发现金分红合计62.2亿元，包括2025年年度分红和2026年中期分红。

　　数据显示，2018-2025年，药明康德常规现金分红规模已经由6.79亿元增长至47.12亿元，分红规模持续稳步提升；中期分红方面，2025年，药明康德首次实施中期分红10.3亿元，今年进一步扩大至15.1亿元。

　　这也意味着“年度分红+中期分红”的双频分红模式正在迈向常态化。药明康德给予股东的高回报与核心业务的高速增长相辅相成。

　　同样常态化的价值共享，也惠及药明康德员工。根据三季报披露，前三季度，药明康德已完成25亿港元H股及10亿元人民币A股股票购买，用以持续激励保留人才，凝聚管理团队力量，增强公司经营管理韧性，且不会稀释现有股东权益。

　　在三季报前夕，药明康德还宣布WuXi STA和WuXi TIDES两大业务部门调薪，这也是该公司披露的连续第二年特殊调薪，大概率与这两个部门的优秀业绩相关。根据三季报，前三季度，WuXi STA(小分子D&M)业务收入235.8亿元，同比增长65.6%，TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%。

　　将成功归功于客户，将收益共享于同行者，而自身长期坚持“做对的事”，并“把事做好”，药明康德不仅实现了业绩长红，其长期主义格局也已显露无疑。