另一方面，无论是全球经济的韧性与再平衡，还是中国反内卷与产业升级驱动的盈利修复，都被视作股市继续向上的重要支撑。

在这样的共同背景下，外资眼中的2026年，既有对估值和集中度风险的反思，也有对反内卷、科技自立、出海和新兴市场资产的系统性押注。

估值焦虑之下，外资仍押注股票资产

在施罗德投资首席投资总监Johanna Kyrklund看来，围绕估值的争论是走向2026年的起点。“施罗德投资由此指出，当前股票估值确实偏高，相比过去更为处于高位，但尚未达到极端水平。在她看来，被动指数投资的挑战在于，“由于股票指数集中于少数科技公司，投资组合特别容易受到令人忧虑的估值风险影响。如果这些大型持股中的任何一间出现问题，亦存在重大的个别股票风险”。

因此，施罗德认为，从市场估值来看，股票市场仍受到多重因素支持，包括债券收益率表现平稳、通胀暂时受控，以及各国央行可能会进一步放宽货币政策。展望未来六个月，其认为宏观经济衰退风险较低，美国经济虽有放缓迹象，但失业率仍然偏低，且私营机构的资产负债表状况良好，整体企业盈利势头良好，因而仍然预计股票将带来正面回报。

景顺的基调与此相呼应。景顺首席全球市场策略师Brian Levitt强调，2025年虽充满不确定性，但经济仍展现韧性且市场取得强劲回报，在此基础上，全球股市有望在2026年继续上涨，并随着市场领导力的演变释放出新的机遇。判断背后，同样离不开利率环境和政策预期：美国可能继续降息，欧洲、日本及中国预计通过扩大财政支出，在更宽松的货币环境下支持经济增长。

不过，估值和集中度风险已经成为各家机构反复提醒的隐忧。施罗德指出，“市场焦点并非全在AI，2025年已显示出分散投资于不同地域的好处，而价值型投资在美国以外地区亦表现良好”，因此正在全球范围内寻找分散投资机会。

Levitt则直言，“人工智能主题近年来主导全球股市回报。鉴于集中度已升至数十年高位，我们倾向于再平衡，在市场上寻求有望受益于全球增长改善的相关机会。”倾向于在美国之外的发达市场和新兴市场寻找估值更具吸引力、具备市盈率扩张潜力的板块。

在固定收益和另类资产方面，两家机构也不约而同强调多元化配置的价值。施罗德看好新兴市场债券提供的动态及实质收益率均优于已发展市场债券，同时提及保险相连证券和基建债务等多元投资工具，以及流动对冲基金策略亦可提供在维持投资的同时加倍分散投资的途径。

景顺则指出，在增长改善、通胀企稳和美国货币政策放宽的组合下，私募信贷仍是一个具吸引力的选择，而新兴市场本币债券、高收益信贷及部分另类资产，在美元走弱和财政前景改善的背景下，也有望获得更好的风险收益比。

可以看到，在估值偏高但未极端的判断之下，外资对2026年的核心倾向并不是集体撤退，而是通过主动管理和资产多元化，在股票资产仍是主线的前提下，尽量对冲集中度与估值波动带来的尾部风险。

中国市场：在“反内卷”与AI投资中讲盈利故事

回到中国，外资机构对盈利修复的关注明显高于对宏观增速的纠结。瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪认为，“我们预计中国股市将迎来又一个丰年，因为2025年许多有利的驱动因素将继续支撑市场”。

关注点有四，一是创新领域的发展，尤其是AI；二是对民企和资本市场的支持政策；三是财政持续扩张以及在宽松的货币政策下流动性充足；四是国内外机构投资者的潜在资金流入。

在他看来，2026年股价表现将更多由盈利驱动，“我们预计2026年每股收益将增长10%，由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动”。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊则从更广义的A股角度给出了量化判断。“我们预计由于名义GDP增速提升和PPI跌幅收窄推升企业营收增速，且支持政策的推出以及‘反内卷’的推进带动利润率复苏，2026年全部A股盈利增速有望从今年的6%进一步升至8%。”

孟磊认为，当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，而其他新兴市场股市已显著低于长期均值，中期来看，“增量的宏观政策、A股盈利增长加速叠加无风险利率下行、居民存款持续往股市‘搬家’、长线资金持续净流入股市以及市值管理改革的持续推进将助力A股市场的估值进一步上行”。

在可投资主题上，摩根大通中国股票策略团队强调，3月份全国人大会议结束后，反内卷政策有望加速落地，有利于沪深300指数成份股的净利润率、净资产收益率结构性上行，并看好2026年全球AI基础设施资本支出增长利好中国相关供应商，以及在全球宏观环境景气、财政和货币政策宽松的背景下，上市公司海外销售获得支持，同时消费K型复苏，低端和奢侈品消费均将受益。

风险同样被摆上了桌面。瑞银提醒，2026年可能面临的不确定性包括科技板块全球交易情绪的回落、部分主题拥挤度前期偏高导致的调整以及短期获利了结压力，但其判断是以上短线顾虑并不改变中期估值提升的趋势，全球科技股在明年仍有望进一步上行。

摩根大通则从国内角度指出，不良贷款周期正在开启，地方政府重组贷款，部分银行直接折价出售房地产，以及AI、数字化和反内卷政策进一步落地在提高效率和投资回报的同时推升失业率，这些看似令人担忧的现象，反过来也可能成为催生新一轮房地产和社会保障政策的压力来源。

在风格与行业配置上，瑞银的偏好也颇具代表性。孟磊团队认为，由于市场中期展望向好，成长风格可能跑赢价值风格，随着反内卷的持续推进和工业企业利润提速，周期风格有望跑赢防御风格；大小盘方面则预计维持相对均衡，ETF大规模发展更有利于市值较大的行业龙头。

结合摩根大通强调的IT、医疗、出海制造与消费K型复苏，可以看到外资在中国市场的主线，正在从单一估值修复，走向围绕盈利质量和全球竞争力的综合博弈。

从AI集中度到多元资产：外资如何设计2026年的组合

在具体的资产配置建议上，多家机构都不约而同地谈到一个关键词——再平衡。景顺在展望中指出，投资者寻求降低人工智能(AI)集中度，提升更广泛的市场参与，在其看来，AI主题的头部企业估值已然偏高，促使投资者考虑再平衡以化解集中风险，而经济从周期中期放缓后的重新加速，则为更广泛的市场参与及以周期为导向的行业发展奠定基础。

具体到区域和资产类别，景顺认为，当前的宏观经济环境支持加码非美国资产，美国利率走低叠加欧洲、日本和中国扩大政府支出，有望提振全球经济，带领全球经济走出经济周期的中期放缓；在股票层面，美国以外的发达市场被视为估值更具吸引力，而新兴市场估值最具吸引力，但表现将显著分化，其中其他估值更具吸引力的AI机会，尤其是中国科技股，被列入重点关注名单。

施罗德则更强调工具和流程层面的主动。他们指出，面对估值与集中度风险，另一种选择是尝试对风险进行管理。作为主动型投资者，施罗德投资基于广泛的因素作出经过计算的风险决策，并深知客户长远旨在获得回报，并通过公司投资流程的设计，快速察觉观点出现偏差或错误，从而及时调整策略。

在资产选择上，除了新兴市场债券、保险相连证券、基建债务和流动对冲基金等多元工具，施罗德特别提到，在指数高度集中的背景下，“关键在于，这是基于详尽分析公司基本面而审慎承担此风险，而非因为某只股票在指数中的权重”。

对中国以及更广泛亚洲资产，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，“中国及其他亚洲市场在2025年已展现强劲表现，多项资产类别有望在2026年延续这一势头。在政策支持利好、基本面持续改善的背景下，亚洲市场为投资者提供了具吸引力的多元化配置和再平衡部署的投资机会。”

将其与瑞银“科技自立自强”、“中国企业出海与全球竞争力”等投资主题结合，可以看到，在外资视角下，2026年的中国和亚洲，不仅是估值修复与盈利提速的故事，更是全球多元配置版图中不可或缺的一块。