8月28日，中国太平（0966.HK）发布财报显示，2025年上半年，中国太平实现保险服务收入559.64亿港元，同比增长0.2%；保险服务业绩123.16亿港元，同比增长9.5%；归母净利润达67.64亿港元，同比增长12.2%。

中国太平这份财报看上去增势不错，但却没能达到投资者心中的预期。财报发布次日，中国太平股价下跌11.58%，截至9月1日，中国太平股价报于16.54港元/股，最新市值594.45亿港元。

从中国太平的报表中不难看出，上半年净利润的增长，大部分要归功于税收少支出65亿港元。集团除税前的利润，相比去年同期大幅下滑37.9%。

值得注意的是，中国太平上半年的净投资业绩竟然产生了5.34亿港元的亏损，而上年同期则盈利75亿港元。由此可见，中国太平上半年业绩呈现保险主业稳健增长、投资收益阶段性承压的特征。

中国太平在财报中解释称，主要原因是受到境内利率走势影响，FVPL（以公允价值计量且变动计入损益）债券未实现收益大幅低于去年同期。今年上半年，中国太平已实现及未实现资本利得由2024年的127.41亿港元转为亏损35.19亿港元。

受此影响，中国太平上半年实现总投资收益为217.49亿港元，较去年同期的372.42亿港元大幅下降41.6%。

从中国太平的净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率来看，均出现同比下降，其中年化总投资收益率同比降至2.68%，相较同业降幅较大。

那么，中国太平到底亏在哪了？

财报显示，中国太平FVPL债务投资（非上市）有24.53亿港元的公允价值损失，去年同期有56亿港元的未实现收益，这是与去年同期对比最为明显的一个下降点。同时，投资物业重估和联合营公司减值分别计了7.2亿港元和9亿港元的亏损，仅上述三项就抹去了超40亿港元的利润。

中国太平上半年的投资成绩也将其投资业务结构问题暴露出来。上半年，中国太平投资资产总额为1.68万亿港元，固收类投资占比84.5%，较去年同期再度提升1.7个百分点。

对固收品类（尤其是利率敏感型债券）的过度依赖，使其在利率下行周期中承受更大压力。

今年一月，我国六部委联合发布推动中长期资金入市的实施方案中，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。并指出，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股。

针对险资入市话题，中国太平管理层曾在3月分的年度业绩会上表示，公司作为金融央企，将积极贯彻落实六部委实施方案的要求，分步有序完成新增权益资金的配置。

但实际上，中国太平今年上半年的权益类投资资产占比不仅没有提高，反而相比去年同期有了微幅的下滑。上半年，其权益类投资占比13.6%，同比下降0.8个百分点。

对比其他几只A股上市险企来看，新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保的权益类投资资产规模明显放大。特别是在上半年股市整体回暖的行情下，上述几家险企不约而同增加了股票类权益资产的投资，而中国太平是唯一没有提升股票投资资产占比的险企，且基金投资占比甚至出现了下滑。

分红险转型成效显著

今年2月，中国太平董事长尹兆君和总经理李可东任职资格双双获得核准，中国太平正式进入“尹李配”的新阶段。二人均是内部直升，对内部资源调配、存在问题的理解也更透彻清晰，外界也对中国太平给予了更多关注。

中国太平的三大业务板块在今年上半年呈现出差异化增长态势，其中人寿保险业务继续发挥压舱石作用。

人寿保险业务溢利82.78亿港元，同比增长5.5%；境内财产保险业务实现溢利6.86亿港元，同比增长84.9%；再保险业务同样录得显著增长，溢利8.72亿港元，同比增长74.8%，综合成本率保持在93.8%的优良水平。

太平人寿是太平的核心子公司，早在2023年，太平人寿就率先启动低利率专项研究。2024年，又将"调结构"确定为经营核心，较同业提前6个月布局分红险转型，形成“观念引导+技能提升+政策配套”的立体化推进体系。

从上半年表现来看，中国太平分红险转型成效显著，占长险首年期缴保费的87.1%，带动新业务价值同比增长22.8%。中国太平表示，主要原因为深入落实“报行合一”及新单保费增长。

但其保险业务却依然暴露出增长瓶颈，上半年，中国太平的寿险业务整体实现保险服务收入322.49亿元，同比下滑0.7%，主要受人民币汇率变动影响。在人民币口径下，保险服务收入同比增长0.8%，在众寿险公司中亦不算高。

值得注意的是，太平人寿的客户人数还处于持续下降的状态中，2024年，其个人寿险客户从2023年的1517.4万人大幅减少至1390.7万人，净流失126.7万，降幅达8.3%。

今年上半年，太平人寿的个人客户数再度下降，半年减少近56万人，总客户数降至1334.8万人。