ST 诺泰三季报：GLP-1 红利退潮 增收不增利困局待解

　　10 月 27 日盘后，诺泰生物（ST 诺泰）披露 2026 年三季报，当期实现营收 17.47 亿元，同比增长 14.43%；归母净利润 3.35 亿元，同比下滑 24.61%。这已是公司自 2025 年以来连续多个季度出现营收增速放缓、利润同比下滑的态势，曾经凭借 GLP-1 多肽原料药乘风而起的增长故事，正被行业产能过剩与价格战改写。

　　01风口退潮 营收增速断崖式回落

　　诺泰生物以多肽领域起家，业务分为自主研发产品与定制研发生产两大板块，前者覆盖糖尿病、心血管、肿瘤等领域的多肽及小分子原料药制剂，后者包括高级中间体、原料药 CDMO 及技术服务转让。

　　2022 年至 2024 年是公司的高速增长期。司美格鲁肽、替尔泊肽等 GLP-1 降糖减重药物全球爆发，带动多肽原料药与 CDMO 产能需求激增，诺泰生物凭借前瞻性布局直接受益。

　　2023 年，公司自主产品板块营收大增 145% 至 6.29 亿元，其中司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽三大系列合计贡献营收 2.14 亿元，占总营收约五分之一。2022 到 2024 年，公司年营收从 6.51 亿元攀升至 16.25 亿元，归母净利润从 1.28 亿元翻倍至 4.04 亿元，连续两年营收增速保持在近 60%。

　　但高歌猛进在 2025 年戛然而止。当年营收增速骤降至 19.57%，2026 年上半年进一步收窄至 14.43%，增长动力已从全板块共振收缩为仅靠小分子 CDMO 单业务拉动。

　　背后是国内 GLP-1 多肽原料药市场供需关系的彻底反转：2023 年行业供不应求，2024 年产能缺口大幅缓解，2025 年产能集中释放，叠加新进入者低价抢单、生产工艺成熟带来的降价空间，以及海外终端制剂降价传导，自 2025 年三季度起，GLP-1 多肽原料药价格大幅下行。诺泰生物虽维持销量增长，却难以抵消价格下跌对收入端的冲击，高增长时代正式落幕。

　　02毛利率承压叠加减值计提 利润持续缩水

　　与营收增速放缓相伴的，是归母净利润的连续下滑。2025 年及 2026 年上半年，公司利润同比下降的核心原因高度一致：毛利率降低与计提减值增加。

　　价格战直接压缩了盈利空间。GLP-1 多肽原料药曾是公司高毛利产品的代表，而当行业进入产能过剩阶段，售价持续下行直接拖累整体毛利率。销量增长无法覆盖单价跌幅，形成了典型的 “增收不增利” 格局。

　　与此同时，资产减值与合规成本持续侵蚀利润。2025 年，公司计提资产减值准备 9189.23 万元，同时缴纳证监会罚款 4740 万元；2026 年上半年，计提资产减值准备 8637.23 万元，还因证券虚假陈述责任纠纷诉讼计提预计负债 4313.97 万元。多重因素叠加之下，公司利润端压力持续放大。

　　从目前行业格局看，GLP-1 多肽原料药的产能出清与价格企稳尚未出现明确信号，诺泰生物能否在行业洗牌中守住市场份额并修复盈利能力，仍有待观察。

　　本文结合AI工具生成