A股的东山精密（002384.SZ），已经走了十几年长牛。

2012年至今，东山精密区间最大涨幅3900%，即近40倍涨幅。

去年以来，更是疯狂加速：2024年至今，东山精密最大涨幅450.05%，两年不到，又涨了4倍！

股民已经慌了。

2024年11月，东山精密股东户数达到14.29万，此后却开始走低，到现在，股东户数只剩7.5万，少了一半。

有一说一，涨到现在这个程度，东山精密确实有点“逆天”了。

我们先看估值。

目前，东山精密市盈率82.95倍，作为对比，东山精密近五年平均市盈率为26.25倍，目前东山精密显然处于多年来的估值高位。

最近五年，东山精密的基本面并没有显著改善，2023年、2024年利润连续下滑，2024年公司净利润4.56亿元，还不到2020年（15.3亿元）的30%。

今年一季度，东山精密利润大涨57.55%，达到4.56亿元，但依然低于2023年同期（4.72亿元）。

也就是说，目前东山精密的市值，与实际基本面是脱节的。

横向对比同行，东山精密目前估值也过高了。

东山精密属于印制电路板（PCB）行业，去年以来，PCB炒的很凶，“牛股”频出，目前，长江“印制电路板”板块整体市盈率61.76倍，亦低于东山精密市盈率。

无论怎么看，估值都炒太高了。

这也难怪，东山精密的股东们坐不住，纷纷“下车”。

那么，东山精密为啥股价这么牛？

两大原因：

1、近10年来持续并购，业务体量越来越大；

2、最近两年，站上了“AI算力”产业链的风口。

我们先看东山精密这些年业务体量的变化。

公司利润端不太稳定，时好时坏，但营收基本上处于持续增长状态。

2015年，东山精密营业收入39.93亿元，2024年已经达到367.7亿元，十年增至9倍。

体量越来越大，与公司持续对外收购有很大关系。

如：

2016年东山精密收购Mflex、2018年收购超毅、2022年全资收购苏州晶端。

不久前，东山精密又抛出两宗收购计划。今年5月，东山精密宣布1亿欧元收购法国汽车零部件公司GMD集团；6月，东山精密再次宣布拟59.35亿人民币收购索尔思光电，跨界光通信，打造第三增长曲线。

值得注意的是，长期频繁的对外收购，加剧了公司的商誉风险。

截至今年一季度末，东山精密商誉已达到21.2亿元，据新浪财经，今年最近这两次收购还将新增约50亿商誉。

商誉源于并购溢价，属无法单独变现的资产。一旦并购标的业绩不达预期，过高的商誉易触发上市公司业绩暴雷。因此，高商誉往往意味着高风险。

再看东山精密近年如何站上“风口”。

东山精密原本就有PCB业务，伴随公司收购索尔思，又要介入光模块业务。

去年以来，PCB、光模块，这两个题材都成为A股大热，反复炒作。

原因在于，PCB和光模块，是AI算力产业链中两个重要的上游。全球算力龙头英伟达需要向上游购买PCB、光模块。英伟达的产品AI芯片、数据中心等，则供应给需要算力的全球科技巨头们。全球科技巨头资本开支大幅增长，拉动了英伟达的业绩，也进而带动了英伟达这类算力厂商更上游的PCB、光模块景气。

不过，目前并无证据显示东山精密供货英伟达。

2024年9月9日，东山精密在互动平台表示，鉴于商业保密原则，公司不便披露具体客户信息

东山精密的基本面，确实“差点意思”。

我们前面提到，公司2023年、2024年利润连续下滑，今年一季度终于实现了正增长。

但如果对比PCB业内同行，东山精密盈利能力始终薄弱。

2024年，PCB行业营收最高的五家公司是东山精密、鹏鼎控股、生益科技、深南电路和沪电股份。五家公司中，2016年至今，东山精密毛利率始终是最低的。今年一季度，东山精密毛利率14.13%，不及沪电股份毛利率（32.75%）一半。

此外，2022年到2024年，东山精密的毛利率是越来越低的。行业内风头比较劲的沪电股份、胜宏科技则是毛利率越来越高。

这样看，东山精密的成长性，是存疑的。

对中小投资者而言，吃到股价上涨的红利，固然是好事。

但也要注意，切莫上头，小心风险。