无论是穿梭于超市生鲜区的都市白领，还是每日精打细算的家庭主妇，几乎所有中国消费者都在关注同一件事：餐桌上的成本与安全。一颗番茄的鲜红、一袋大米的饱满，其背后都离不开一个最基础、却也最容易被忽视的农业命脉——肥料。

在这个万亿级的赛道上，一家山东农大肥业科技股份有限公司（下称“农大科技”）正试图登陆资本市场，将于11月14日迎来北交所的上会审议。

一纸《招股书》也揭开了农大科技背后的故事，公司由一对父子马学文及其子马克掌舵，公司存在用关联公司代发工资、为实控人亲属代缴社保等情形。还有其现金流的运用也引起监管关注，公司一方面在2022年豪掷1.8亿元进行现金分红，并在2025年计划动用2亿元闲置资金进行委托理财，另一方面却在《招股书》中声称资金紧张，要求募资4000万元补充流动资金。

01

卖肥料年入26亿，

“增利不增收”遭问询

在业务层面，农大科技的收入主要来自三大板块：新型肥料、新型肥料中间体和普通肥料。

其中，新型肥料是公司的科技担当和利润中心，主要包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等。新型肥料中间体核心大单品为“包膜尿素”，既供自用，也对外销售。普通肥料主要为传统的复合肥等。

不过，三大主要业务的价格和营收在过去三年都出现了不同程度的下滑。2022年-2024年，新型肥料业务营收从19.68亿元降至19.24亿元，均价从2842元/吨降至2596元/吨；新型肥料中间体业务营收从4.35亿元降至3.02亿元，均价从3442元/吨降至2681元/吨；普通肥料业务营收从2.3亿元降至1.24亿元，均价从3035元/吨降至2820元/吨。

这也导致农大科技的营收逐年下滑，2022年至2024年、2025年上半年，农大科技营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元和14.95亿元，不过同期净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元和1.26亿元，出现了“增利不增收”的局面。

监管质疑也随之而来：在行业竞争加剧、营收萎缩超过10%的2024年，农大科技的净利润缘何能飙升43.53%？

根据监管问询函的回复，农大科技称营收下降原因主要系大宗商品（如尿素）价格下行，公司产品售价随之“被动”下调，导致营收规模缩水。而毛利上升的原因是公司主动进行了“产品结构优化”，减少了毛利低的普通肥料和中间体的销售，进一步提升了毛利高、附加值高的新型肥料的售卖比例。

但观察《招股书》发现，2024年农大科技净利润实现43.53%的增幅，但同时，其经营性现金流也暴跌46.66%，利润激增但现金流断崖式下跌，也表明这可能仅仅是“纸面富贵”。

“有利润，没现金”背后，《招股书》显示，公司的应收账款周转率在逐年下降，从2022年的12.39次下降到2024年的8.02次。应收账款周转率是用于衡量一家企业，在特定时期内（通常是一年）收回其应收账款的效率。高效的回收意味着公司有更多的现金用于运营、投资或偿还债务，流动性强；低则意味着收款困难，坏账风险高。

其次，农大科技将其高毛利率归功于新型肥料的技术优势。但《招股书》显示，其研发投入占营业收入的比例已连续3年在2%左右徘徊（2022年2.09%，2023年1.93%，2024年2.15%）。

此外，在监管的问询函中，也揭示了农大科技在日常运营中存在着合规风险。

监管问询函中指出，公司在未取得相关批复手续的情况下，违规使用动力煤，其间2022年使用7159.19吨，2023年使用2547.38吨，两者相加合计近万吨。

农大科技对此回复称，动力煤违规使用的主要原因是园区蒸汽供应不足。同时，在农大科技回复中计算，此举在2022年和2023年分别节省成本400万元和106.64万元。并称已于2023年3月停止使用并拆除设备，且监管部门已出具证明“不会采取责令停产整顿”的处罚。

02

花2亿元理财，

又募资4000万补流

农大科技的创始人、董事长兼总经理马学文，毕业于山东农业大学。《招股书》显示，马学文曾任山东农业大学职工，公司设立之初的多名创始股东亦有相同背景。

这种深厚的“学府”渊源，构成了农大科技最核心的品牌叙事与技术背书。然而，科技光环的另一面，是高度集中的家族式控制。

根据《招股书》，公司的共同实际控制人为马学文及其子马克。马克现任公司董事、董事会秘书，这对父子通过一个精巧的三层股权架构，牢牢掌握着公司的绝对控制权。

马学文个人直接持有公司10%的股份，此外马学文通过持有80%股权的控股股东“泰安铭泉投资集团有限公司”，间接控制公司54.29%的股份，以及马学文作为执行事务合伙人，实际控制着员工持股平台“泰安农君股权投资合伙企业”，该平台持有公司5.81%的股份。

通过上述安排，马学文一人实际控制的公司股权比例高达70.1%。

这种情况下，监管层对公司内部控制的有效性提出询问，尤其是在盘根错节的关联交易上。

《问询函》揭示，农大科技向实控人马学文控制的“山东合泰检测”采购检测服务，同时还向马学文配偶的侄子李锡明、侄媳左志琼控制的多家企业采购腐植酸褐煤、运输服务等。

2021年，山东合泰检测为农大科技代发工资、代垫社保公积金。同年，公司也为马学文配偶的兄长李玉栋（非公司员工）代缴社会保险费用。

农大科技在回复中将上述行为归类为“历史遗留问题”，声称在规范上市过程中均已整改和终止，且相关交易金额较小，不构成重大影响。

此外，监管层也对农大科技的现金流运用提出了问询。

一方面，公司在IPO前夕（2022年）进行1.8亿元的现金分红；2025年1月，又公告拟使用不超过2亿元的闲置自有资金进行委托理财。另一方面，《招股书》却列出仍需4000万元的募资额用于“补充流动资金”。

农大科技回复称，关于分红在2022年至2025年6月，已累计实现净利润4.73亿元，累计分红1.8亿元，分红占净利润比例为38.03%。而募资4000万元用于补充流动资金，占募集资金总额的比例为9.7%。两者均低于监管问题红线。

这些在家族治理下留下的“内控顽疾”，也将于11月14日的上会审议中最终裁决。对此你怎么看？评论区一起聊聊吧。