Sandisk：未来三周决定一切

　　闪存制造商Sandisk最新财报显示，第四财季营收89.7亿美元，同比增长372%；营业利润70亿美元，几乎相当于2025财年全年收入。公司已与8家客户签订长期协议，最低预期收入达939亿美元。不过，股价在7月大幅回撤后虽有修复，市场仍担忧供应增加、定价见顶以及美联储政策等风险。

　　Q4业绩强劲 但指引未超预期

　　Sandisk第四财季营收89.7亿美元，环比增长51%，同比增长372%；非GAAP每股收益39.25美元，毛利率84.6%。公司对第一财季的指引为营收103亿至108亿美元，非GAAP每股收益44至46美元，毛利率83%至85%。

　　尽管业绩亮眼，但指引中点未超出市场已有预期，财报公布后股价反而下跌。市场关注点已转向业务结构和后续增长可持续性。

　　长期合同与投资者日目标

　　Sandisk已与8家数据中心和边缘客户达成新商业模式协议。按地板价计算，这些协议的最低预期收入为939亿美元，另有165亿美元财务担保用于防范客户违约。合同覆盖公司2027财年约一半位元出货量、2028财年约三分之二位元出货量。对于周期性较强的半导体业务而言，这在一定程度上降低了下行风险。

　　8月13日投资者日上，管理层给出长期框架：预计2028至2030财年营收将以中高双位数增长，与位元增长保持一致；非GAAP毛利率约80%，营业利润率约75%，调整后自由现金流利润率约50%。管理层还估计，今年NAND市场规模将超过3000亿美元，2027年达到5000亿美元，供应紧张将持续到2028年。

　　供应端方面，Sandisk与铠侠于8月27日宣布，计划到2032年在日本投资超过310亿美元，包括北上新厂，以保障下一轮位元增长。第四季度数据中心收入达29.8亿美元，环比增长103%。

　　供应与定价风险开始显现

　　Q4环比增长中约三分之二来自价格上涨。但TrendForce预计，第三季度NAND合约价格仅上涨10%至15%，原因是PC和智能手机制造商已难以承受更高内存价格。Sandisk消费者业务第四季度环比下降32%至5.56亿美元。

　　更关键的是，一旦价格企稳，增长将只能依赖位元出货。管理层自身的长期位元增长目标仅为中高双位数。与此同时，供应响应已经开始：Sandisk自身的310亿美元投资计划、三星与SK海力士在韩国约5180亿美元的新内存基地投资，都意味着未来几年将有更多产能释放，可能压制价格。Sandisk的NAND收入份额已连续五个季度保持在12%至13%，显示公司增长基本与市场同步。

　　宏观与市场风险集中

　　宏观层面，美联储将于9月16日召开议息会议，市场对9月加息的概率已升至66.1%。若加息落地，可能对高波动性的Sandisk股价形成压力。

　　8月18日已有预演：一份报告称九家大型科技公司背负约3万亿美元表外AI承诺，Sandisk当日下跌约9%。7月，仅一份关于SK海力士的券商报告就引发连续三天双位数下跌。

　　此外，美光将于9月30日发布财报。在此之前，市场对内存板块的方向判断可能持续谨慎，Sandisk股价或难以形成明确趋势。

　　综合来看，Sandisk基本面较一年前明显改善，长期合同为收入提供了一定支撑。但短期供应增加、定价见顶以及宏观政策不确定性集中，市场情绪仍偏谨慎。