2025年A股上演了牛市行情，但今年的牛市却与以往的牛市存在明显的区别。过去，A股的牛市属于齐涨齐跌的走势，今年的牛市却更倾向于结构性牛市，也可以称为局部牛市。简而言之，今年的牛市只有一部分股票与板块走出牛市，但仍然有不少股票处于逆势下跌的走势。

最具代表性的是消费股。在大盘指数大涨接近20%的背景下，2025年消费板块却不涨反跌，一批消费龙头股票基本上错过了今年的牛市行情。

除了消费股之外，作为过去有着牛市旗手称号的券商股，今年以来的市场表现同样跑输同期市场指数的涨幅。与沪指相比，券商股的平均涨幅大概跑输沪指10%以上，跑输深证成指约25%以上。

房地产股不行、房地产产业链公司持续筑底、消费股步入寒冬、券商股停滞不前等等，这一系列的现象并不像牛市行情应有的表现。在科技股狂欢的背后，多数板块与上市公司股票却跑输同期市场指数，今年的A股牛市似乎比以往任何时候的牛市都要难操作。

回顾最近20年时间的A股牛市，最容易赚钱的是2006年至2007年。

受益于当年股权分置改革的影响，叠加同期经济的快速发展，A股市场走出了一轮大牛市行情。上证指数从2005年的998点飙升至2007年的6124点，短短两年时间股市涨了数倍，很多人的第一桶金从这一轮牛市获得。

2006年至2007年的大牛市，我认为属于最纯洁的牛市。因为，当年牛市启动之初，A股的总市值不到20万亿，A股上市公司总数量只有1000多家。而且，最重要的是，当年的A股市场并没有出现很多的创新工具，机构投资者与散户投资者之间，接近公平的竞争状态。

在相对公平的竞争环境下，结合当年股市容量比较小的特点，当年的A股牛市几乎是全民赚钱的状态。

2015年的杠杆牛市，虽然投资难度较2007年提升不少，但赚钱难度依然远低于现在。

2010年以后，A股市场新增了不少创新工具，方便了机构投资者的风险对冲。到了2015年，各类风险对冲工具逐渐丰富起来，而且当年A股的股市容量已经远高于2007年。即使如此，在杠杆牛市开始启动之后，投资者依然可以轻松享受牛市的成果，因为当年A股市场的流动性大幅改善，大部分股票都获得了较好的流动性溢价。所以，与2007年相似，2015年的A股牛市仍然属于齐涨齐跌的行情，也是投资者轻松赚钱的牛市。

2019年至2021年，A股市场开始出现了结构性的牛市行情。当年的结构性牛市，赚钱效应与投资机会集中在权重白马股身上。对部分股票而言，开始出现了涨幅跑不赢同期市场指数的现象。

2020年前后的A股市场，股市估值偏低，但股市容量却呈现出快速攀升的迹象。与此同时，量化交易策略在这个时候开始快速发展，量化交易占整个市场的交易额开始稳步提升。

2020年前后A股市场的流动性不及2015年的流动性水平，但股市容量却远高于2015年。在量化策略开始盛行、增量流动性无法完全满足存量股票的流动性需求的背景下，也加剧了A股结构性牛市的运行格局。在结构性牛市的背景下，2019年至2020年的A股牛市只有千点左右的上涨空间，与2007年、2015年的牛市涨幅差距很大。

即使2020年A股市场的赚钱难度开始明显提升，而且整体涨幅比较有限，但不少投资者依然可以尝到牛市的甜头。

2024年至2025年，A股市场再次步入牛市行情，但这一轮牛市的投资难度明显高于以往的几轮牛市。

截至2025年三季度末，A股市场的总市值已经突破了百万亿元，而且A股上市公司数量达到了5500家，有1500家左右的新增上市公司在过去五年时间里完成上市。换言之，这一轮A股牛市，建立在股市容量快速增长的基础上，但股市日均成交额只是略高于2015年的高峰水平。

为何2025年的结构性牛市更难赚钱？

除了现有增量资金无法完全满足存量上市公司的流动性需求之外，各类创新工具、量化策略的快速崛起，也促使头部专业机构投资者更具有交易优势。与之相比，散户投资者的交易优势更弱了，根本无法与头部专业机构投资者进行实力较量。

在这一轮结构性牛市之中，A股市场更倾向于机构化、头部化的运行特征。机构投资者抱团取暖，而且抱团的对象集中在科技、AI领域。与之相比，其他包括消费、券商、房地产等行业，却因缺乏了资金的关照，股价也持续保持低迷的运行趋势。

A股牛市赚钱难度越来越高，结构性牛市可能成为了未来A股市场的运行主基调。在机构投资者掌握交易优势、信息优势的背景下，对散户投资者而言，应该放开一周一次的T+0交易规则，满足散户投资者的日内纠错需求。