摩根大通警示：芯片股超额收益持续性受制于云厂商资本开支意愿

　　半导体领军地位或更难维持

　　摩根大通认为，人工智能半导体公司相对于超大规模云服务商的强劲领先表现可能无法无限期持续下去，当前两者之间的估值差距从长期来看不太可能维持在现有水平。

　　分析师Nikolaos Panigirtzoglou在给客户的报告中概述了两条可能缩小这种表现分化的路径。

　　两种情景或重塑AI投资格局

　　在该行较为乐观的情景下，超大规模云服务商、AI模型开发者以及企业客户提升其人工智能投资变现能力，从而推动更强劲的营收和盈利增长。

　　摩根大通表示，这将使这些公司得以“迎头赶上，在整个AI附加值大蛋糕中占据更大份额”。

　　较不理想的结果则是，半导体公司继续跑赢，但却是以牺牲其最大客户（包括超大规模云服务商和AI模型开发者）的利益为代价。

　　在这种情景下，芯片板块更强劲的回报可能“开始压制资本支出意愿”，并“最终成为对半导体公司产品需求的逆风因素”。

　　摩根大通仍倾向建设性展望

　　尽管该行承认存在这些风险，但表示其核心观点仍与更为乐观的情景一致。

　　不过，摩根大通也指出，许多股票分析师目前预计，从明年起超大规模云服务商的资本支出增长将显著放缓。

　　该行称，这一共识“从表面上看将偏向负面情景”。

　　芯片股在长期跑赢后依然脆弱

　　摩根大通强调，自去年9月以来，半导体股（尤其是AI处理器和存储芯片制造商）的表现一直优于超大规模云服务商。

　　该行认为，如果投资者预期开始降温，这种持续的领先地位可能使该板块面临越来越大的风险。

　　货币供应与加密货币也受关注

　　除AI板块外，摩根大通预计美国货币供应增量将从2025年的1.6万亿美元增至2026年的1.8万亿美元。

　　该行还就数字资产发表评论，警告称MicroStrategy“给加密货币市场引入了本可避免的双向风险，加剧了不确定性与波动性”。