在香港中环的金融心脏地带，一场关于中国 AI 未来的资本竞速正在悄然冲刺。

12月21日晚，MiniMax率先披露了长达数百页的聆讯后资料集，一边是营收一年暴涨 7 倍、毛利转正，展示了生成式 AI 在 C 端市场的爆发力；另一边，则是好莱坞三大巨头联手发起的版权诉讼，以及依旧巨额亏损的黑洞。

中国大模型产业在 2026 年来临前，正从“技术狂热”迈向“商业冷峻”，MiniMax 能否穿越这片雷区，成为中国版的“OpenAI”？

01 “印钞机”启动与 5 亿美元亏损的博弈

招股书中最令市场侧目的，是其营收规模的几何级跃升。

2023 年，MiniMax 的营收仅为 350 万美元。彼时，它还像是一个还在实验室里打磨玩具的极客团队。然而，到了 2024 年，这一数字飙升至 3050 万美元，同比增速高达 782.2%。截至今年 9 月 30 日的前三季度，MiniMax 营收已达 5340 万美元，同比增长 174.8%。

如果将这一数据与同期递表的智谱 AI 相比，MiniMax 的“后劲”似乎更足。智谱 AI 在 2025 年上半年的营收约为 1.91 亿元人民币，而 MiniMax 凭借 C 端产品的爆发，在营收规模上已呈现出反超之势。

对于 AI 公司而言，营收增长固然重要，但更关键的指标是毛利率。大模型高昂的推理成本曾是悬在所有厂商头上的达摩克利斯之剑。

MiniMax 在2023 年其毛利率为 -24.7%。这意味着每收入 1 块钱，仅算力成本就要亏掉 1.25 元，是典型的“赔本赚吆喝”。2024 年其毛利率迅速转正为 12.2%。2025 年前三季度，这一数字进一步攀升至 23.3%。

《节点财经》认为，在18 个月内实现近 50 个百分点的正向逆转，这在深陷算力成本泥潭的大模型行业中，是一个积极的信号。这背后，是 MiniMax 大规模应用 MoE（混合专家）架构和自研线性注意力机制的技术红利释放，在保持模型“智商”的同时，大幅降低了单位 Token 的生成成本。

然而，硬币的另一面依然残酷。高增长并未完全覆盖高投入，甚至可以说，这种增长是用巨额亏损“买”来的。

招股书显示，2024 年 MiniMax 的净亏损高达 4.65 亿美元，2025 年前三季度亏损进一步扩大至 5.12 亿美元。

亏损的源头来自研发，2025 年前三季度，MiniMax 的研发开支高达 1.8 亿美元。在 AI 赛道，这不是传统的费用，更像是一种为了不掉队而必须支付的“军费”。每一次模型参数的跃升、每一个视频生成能力的突破，都在燃烧着数以亿计的美元。

02 不做中国的 OpenAI，做世界的 MiniMax

为什么 MiniMax 能在营收上跑得这么快？答案藏在其收入结构里。

不同于智谱 AI 深耕国内 B 端政企市场的“稳扎稳打”，MiniMax 选择了一条更为激进、也更为性感的路径：C 端突围，全线出海。

招股书披露，MiniMax 超过 70% 的收入来自海外市场。这使得它成为中国 AI 领域极其罕见的“墙内开花墙外香”的案例。

2024 年，国内B端API市场爆发“价格战”，字节跳动、阿里等巨头将价格压到了“厘”时代。MiniMax 通过出海，巧妙避开了这一红海泥潭。另外，其核心产品 Talkie（星野的海外版）在北美市场表现突出，每付费用户平均支出已从 2023 年的 6 美元飙升至 15 美元。欧美用户对于高质量 AI 互动的付费意愿，远超国内市场。

《节点财经》认为，MiniMax 的“产品经理基因”也在招股书中展露无遗，它不只是卖模型，更是在卖“体验”。

其中，Talkie/星野作为营收主力，这款AI 虚拟陪伴应用抓住了 Z 世代的情感需求。2025 年前三季度平均月活达到了 2005 万。

而海螺 AI 作为后起之秀，集成了视频生成模型 Hailuo-02 的生产力工具，月活在 2025 年前三季度激增至 565 万，并对标 OpenAI 的 Sora。

招股书也曝光了这家独角兽背后的豪华亲友团。其股东名单堪称中国互联网的“半壁江山”，阿里巴巴持股 13.66%，是最大的外部机构股东；米哈游持股 6.40%；腾讯持股 2.58%。

《节点财经》分析，这背后不仅是钱的问题，更是资源的合纵连横。阿里的云算力支持、米哈游的二次元内容生态、腾讯的社交渠道，为 MiniMax 构建了从基础设施到应用场景的护城河。

MiniMax创始人 闫俊杰

而掌舵MiniMax的，是一支极度年轻化的团队。

创始人闫俊杰是商汤科技前副总裁、AI 领域的顶尖科学家。当前，MiniMax公司员工仅 385 人，平均年龄 29 岁，董事会平均年龄32 岁。他们用仅相当于 OpenAI 1% 的资金消耗（约 5 亿美元），就训练出了万亿参数级别的模型，并支撑起数千万的日活用户。

为了在巨头环伺中保持独立，MiniMax 采用了同股不同权架构。闫俊杰及其联合创始人通过 B 类股份，确保了在上市后依然握有对公司的绝对控制权。

03 隐忧与雷区，好莱坞的围剿与合规大考

在 MiniMax 狂飙突进的版图中，一块巨大的阴影也正在蔓延，甚至可能成为其 IPO 路上的“黑天鹅”。

9月16日，迪士尼、环球影业和华纳兄弟探索三大好莱坞巨头，罕见地联手在加州联邦法院起诉 MiniMax 及其旗下产品海螺 AI侵犯版权。

海螺 AI 被指控能够根据用户提示词，精准生成高度还原的“钢铁侠”、“小黄人”、“艾莎公主”等知名 IP 形象，甚至能生成带有原告水印的视频片段。原告更指出，MiniMax 在推广中使用了“口袋里的好莱坞”等宣传语，涉嫌诱导侵权。

这并非一次普通的警告。招股书中，MiniMax 坦承了这一风险，并预估若败诉，潜在的金钱索赔金额可能高达 7500 万美元。

《节点财经》认为，对于一家尚未盈利、年营收刚过 5000 万美元的公司来说，这是一笔巨大的财务负担。更致命的是，若法院发布禁令，MiniMax 可能被迫在算法层面进行“阉割”，建立严苛的过滤机制，这将直接损害用户体验，削弱其赖以生存的生成能力。

这也给中国 AI 出海企业发出警告，在享受海外高收益的同时，如何跨越愈发严苛的版权与合规雷区成为企业必须要思考的问题。

站在 2025 年年尾展望 2026 年，中国大模型行业正从“百模大战”进入残酷的“淘汰赛”。

业内普遍认为，2026 年将是行业的分水岭。

首先，资本窗口关闭，IPO 成为“求生通道”。一级市场的融资热度已显著降温，不再盲目跟投基座模型。

这就是为何 MiniMax 和智谱要争抢 IPO 的“第一股”，这不仅是为了募资储备弹药，更是为了抢占“大模型第一股”的品牌高地，在这个赢家通吃的市场活下去。

其次是，大模型企业已从“炫技”走向了“价值兑付”。2026 年的考验不再是跑分榜单，而是真实的留存与复购。

对于 MiniMax 而言，Talkie 能否持续留住喜新厌旧的 Z 世代？视频模型海螺AI能否在 Sora 的压力下保持身位？以及，能否在与好莱坞的官司中全身而退？ 这都是比技术更难回答的问题。

像 DeepSeek 这样以极低成本、开源生态切入市场的“鲶鱼”，也正在重塑价格体系。MiniMax 和智谱都必须证明，自己的护城河足够深，不会被后来者轻易跨越。

《节点财经》认为，明年的市场不会再为“概念”买单，只为“数据”买单。MiniMax 的递表，标志着中国大模型公司正式跨过了“讲故事”的阶段，进入了要靠利润、合规和真实用户投票生存的真实商业世界。这份招股书，既是 MiniMax 的成人礼，也是中国 AI 产业的一份体检报告。而在 2026 年的钟声敲响之前，这场资本与技术的博弈，才刚刚开始。

*题图由AI生成