11月26日晚间，理想汽车发布了2025年第三季度报告。

业绩端的低迷还在继续。

吴迪 摄

由盈转亏

三季度，理想汽车实现营收274亿元，同比减少36.2%，相较收入，毛利跌幅更甚，同期毛利44.69亿元，同比下降51.6%，遭遇腰斩；毛利率也从去年同期的21.5%降至16.3%，降幅超5个百分点；当期经营亏损12亿元，净亏损6.24亿元，去年同期盈利28亿元，由盈转亏。

财务数据大规模下滑的背后是理想汽车正在遭遇的销量困境。

三季度理想实现交付9.32万辆，同比下滑39.0%，当前理想汽车面临增程和纯电的双线失利。

增程市场自今年6月起已连续5个月萎缩，10月增程式新能源汽车销量同比下滑7.7%，零售销量占比降至7.5%，为近5个月最低水平。而理想主力L系列（L6-L9）正是依赖增程技术打天下，市场环境恶化直接导致L系列车型全线低迷。

理想L9今年前10月累计销量为4.03万辆，同比减少超四成，销量显著缩水同样出现在L6、L7、L8身上。以销量支柱L6为例，今年前十月L6销量占该系列总销量的比例接近五成。这款去年4月上市的车型，曾在当年6月起实现月销量稳定在2万辆的水平，但进入2025年，L6销量出现明显回落，1月交付量跌至1.4万辆，此后月销量再未回归2万辆以上，10月L6单月销量更是降至9363辆，不及去年同期的四成。

增程市场的萎缩让理想核心优势被瓦解，其试图转型纯电寻找新的增长点，却不及预期。

i6、i8上市遇冷，两者月销量均不到6000辆，与李想“月销破万”的预期相去甚远。MEGA召回事件不仅让理想在纯电市场“旗舰”形象受挫，更是理想汽车由盈转亏的直接因素，理想汽车将召回损失作为2025年第三季度期后事项计入财报。财报显示，三季度该公司毛利率16.3%，毛利为44.69亿元；若剔除MEGA召回支出影响，则毛利率为20.4%。以此计算，召回事件令理想三季度损失超11亿元左右。

面对这样大幅下滑的数字矩阵，董事长兼CEO李想在财报会上总结，2025年第三季度，也是理想汽车面向第二个十年的第一个季度。李想坦言，理想汽车经历了产品周期、公关舆情、供应链爬产、政策变化等带来的各种挑战，这些因素对交付和经营产生了影响。

重压之下，理想汽车计划对组织结构和产品、技术方向进行调整。

孙婉秋 摄

机构下调目标价

“过去三年，我和创业团队努力学习职业经理人的管理体系，逼迫自己接受各种变化。但是，我们却变成了越来越差的自己。”各项指标不尽如人意，李想在电话会上进行了反思。

李想表态，四季度开始全面回归创业公司模式。

他口中的“创业公司模式”可以概括为四个方面：第一，强调深度对话而非繁琐汇报。第二，聚焦用户价值而非机械完成任务。第三，追求持续提升效率而非占有更多资源。第四，直接识别并解决关键问题，而非在组织内制造信息不对称。

伴随管理模式的回归，理想汽车同步明确了技术方向和产品策略。

李想表示，过去三年，我们对于具身智能完整系统的技术储备，让我们下一代的产品充满信心，具身智能机器人的元年从汽车机器人正式开启，千亿收入只是起步。

理想汽车正在加大人工智能等领域的投入力度，第三季度研发费用达30亿元，预计全年研发投入将达到120亿元，其中超过一半用于人工智能领域。但具身智能产品难以迅速上市发售，短时间难以给理想的业绩带来实质性助力。

产品策略上，理想决定回归“单品爆款”逻辑，即大幅削减单款车型的SKU数量，聚焦单一顶级配置并将其打磨至极致。

虽然给出了规划路径，但短期内理想汽车业绩仍将继续承压。

公司预计四季度交付量为10万辆至11万辆，同比下降37.0%至30.7%；总收入为265亿元至292亿元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍将大幅下跌。

孙婉秋 摄

对于这份成绩单，机构显并不看好。

招银国际在报告中预计理想汽车在2025年第四季度至2026年第一季度将面临销量与毛利率的双重挑战。招银国际指出，理想汽车管理层指引2025年第四季度毛利率为16%—17%，2026年第一季度毛利率将进一步走低，这意味着公司利润复苏可能要到2026年第一季度后才会启动。“在新一代L系列车型推出前，股价或缺乏推动其上涨的积极催化剂”。

基于此，招银国际对理想汽车的美股和港股目标价格双双下调。