作者|郑皓元 实习生|胡若葭

主编|陈俊宏

8月22日，李宁集团（2331.HK，下称“李宁”）披露了2025年中期业绩显示，期内实现营收148.17亿元，同比增长3.3%；权益持有人应占净利润为30.13亿元人民币，净利率为10.5%；毛利约74.15亿元，同比增长2.48%；经营现金净流入24.1亿元，现金循环周期31天，与去年同期基本持平。尽管现金流稳健，李宁却面临线下消费疲软、营销费用挤压利润、部分品类增长乏力等多重挑战。CEO钱炜表示，下半年消费市场的挑战比预期更大，公司已做好应对准备。

从业务方面看，李宁营收增长主要源于鞋类产品业务增长。财报显示，上半年，李宁鞋产品营收达82.3亿元，同比增长5%，占总收入55.55%。三大核心跑鞋IP（“超轻”、“赤兔”、“飞电”）销量突破526万双，与此同时，李宁上半年研发投入同比增长8.7%，近十年累计投入38亿元。与航天科技合作推出的风洞透气衣等产品，带动综训品类流水同比增长15%。

器材及配件收入同比大幅提升24%至13.9亿元，主要得益于羽毛球品类专业心智的渗透和产能供给充足。该品类实现收入增长38%，专业高端羽毛球拍月销量达10万支，但其在集团总收入中占比仅为7%。钱炜指出，羽毛球市场规模有限，未来将拓展至网球、匹克球等器械品类。

与之形成对比的是，篮球和服装品类表现低迷。篮球品类流水同比下滑20%，而服装业务作为第二大业务，营收51.9亿元，同比下降3%。公司强调不会追求篮球品类的“低质量规模性增长”，而是聚焦于降本增效和精准投入。

渠道结构发生显著变化。财报显示，特许经销商收入同比增长4.4%，占比升至46.5%；电商渠道销售收入提升7.4%，占比29%；而直营销售收入同比下降3.4%，占比22.8%，同比下滑1.6个百分点。直营收入下滑主因门店数量调整，上半年净减少217家门店。李宁方便表示，为应对线下客流减少带来的流水压力，直营门店加深促销折扣，导致毛利率下滑0.2%。

随着“国潮”热度减退，李宁将营销重心转向体育赛事。2025年5月，公司宣布成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，覆盖未来三届顶级国际赛事。然而，营销费用的持续增加进一步侵蚀利润，期内净利率下滑1.9%，费用率提升0.3个百分点至9%。天风证券指出，这将导致“下半年净利率走弱”，并下调了盈利预测。

面对库存问题，集团表示全渠道库销比维持在4个月的健康水平，目前无库存压力，但若市场恶化将考虑加深折扣。对于下半年，管理层预计终端挑战与风险仍在，叠加奥运相关费用的充分释放，集团将维持全年收入持平、净利润率为高单位数水平的目标。