转型自救了5年，来伊份却交出了上市以来最差业绩答卷，一度掉入‘越增收越亏损’的怪圈……

01，5年套现超4亿元！

1月16日，来伊份发布2025年年度业绩预亏公告称，经财务部门初步测算，公司预计2025年归母净利润亏损约1.7亿元，扣非净利润亏损约1.9亿元，2024-2025连续两年亏损，且亏幅持续扩大（同比2024年亏损额扩大约125.86%），更创下公司自2016上市以来的最 大亏损纪录。

2023年时，来伊份还创造了逾5700万元的归母净利润，彼时来伊份门店总数为3685家，到了由盈转亏的2024年，来伊份门店数量锐降至3085家，由是引出了第一个疑点，大幅砍掉了数百家门店，体现在财报上难道不是数据更好看吗？怎么到来伊份这儿反过来了？

咱们先按不表，来看另一个引发争议的话题——公司实控人夫妇的大额套现！

2026年1月8日，来伊份公告称，因资金需求，公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司（以下简称“爱屋企管”）拟通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持其持有的公司股份合计不超过1003.27万股，即不超过公司总股本的3%。

资料显示，爱屋企管由来伊份实控人施永雷、郁瑞芬夫妇全资控股。截至2026年1月8日，爱屋企管及一致行动人合计持有来伊份60.80%股权。若按照当日收盘价测算，此次减持完成后，施永雷、郁瑞芬夫妇可套现 1.42亿元。

2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫妇通过爱屋企管共计完成了四次减持（减持理由均为控股股东自身资金需求），减持金额分别为1.40亿元、0.93亿元、0.92亿元、0.82亿元，合计4.07亿元。待此次减持完成，施永雷和郁瑞芬套现金额有望超5亿元。

回到公司业绩盘面，在实控人夫妇减持不停歇之际，公司亦由盈转亏。

2025年第三季度，公司实现营收9.14亿元，较二季度的8.91亿元有所增长，不过该季录得归母净亏损为7465.60万元，明显高于二季度的6311.96万元亏损额；

2025年前三季度，来伊份实现营收28.5亿元，实现略超10%的增长，但归属于上市公司股东的净利润为-1.3亿元，亏损扩大近200%。

由此陷入了“营收越多，亏损越大”的怪圈。

接着分析，来伊份减少的600家中，直营店数量高达425家，占比超7成，截至2024年末其直营店余1485家，为自2017年来的8年里最低水位，同期加盟店余1600家，仍然是仅次2023年的历年最高水位。

2024年，来伊份直营门店业务和加盟门店业务为公司创造了高达约86%的营收贡献，是公司最核心收入来源，进一步拉长时间线至2025年6月30日，来伊份门店总数2979家，其 中加盟门店数量为1584家，占比达53%，加盟收入7.22亿元，同比大涨78.65%。

So，加盟店成了分析来伊份经营基本盘左右绕不过去的槛了，按行业共识，轻资产运营的加盟店持扩张，重资产运营的直营店大肆砍掉，从商业伦理和经济学常识层面，似乎都合乎逻辑。来伊份更是笃信押注加盟才有未来！

早在2017年，来伊份就提出“万家灯火”计划，至2021年7月，该计划正式升级为公司发展战略，旨在通过重点推进加盟业务，并着手把直营店转为加盟店，将业务模式由重变轻，从而实现规模上的快速扩张。

不过“家家有本难念的经”，于来伊份而言，加盟店战略并未能让公司带出业绩低谷。

从前述分析中，大概齐已经有了加盟店虽对公司营收居功至伟但对利润贡献微薄的初印象 ，也即问题出现在公司的毛利率上，2023、2024和2025年H1，来伊份的综合毛利率依次为42.23%、41.00%、32.61%，尤其2025年下滑更明显，截至25Q3，公司毛利率由第一季度的34.64%下探至第三季度的29.41%。