斑马消费 陈晓京

交出2025年报后，欢乐家实在难以欢乐起来。

归母净利润大降7成、核心品类全线失速，以及经销商逃离，让这家水果罐头龙头企业，走到命运十字路口。

这也再次释放了一个信号，水果罐头的非可选商品特征、椰基饮料高糖高能量特性，在内卷的快消品市场里，不再是优选。

当无糖化、健康化成为饮料行业主流发展趋势，渠道变革不再依赖于经销商等，欢乐家的反应似乎有点滞后。

更让投资者难以理解的是，在业绩持续大降的的当口，公司实控人频繁减持，不免让市场对企业发展愈加担忧。

业绩大滑坡

2025年，欢乐家（300997.SZ）继续煎熬，交出一份相当惨淡的成绩单。

3月25日晚间，公司披露2025年报，全年实现营业收入约15.00亿元，归母净利润约0.44亿元，同比分别下降19.11%和70.03%，扣非净利润约0.41亿元，大降71.75%。其毛利率为29.59%，较上年减少4.41个百分点。

公司业绩并非首次下降。2024年，其归母净利润同比下降47.06%，约1.47亿元。

针对去年业绩再次大跳水，公司认为，主要在于市场、渠道和原材料，每个因素都直接戳痛心头。

市场方面，消费疲软和行业竞争加剧，导致经销渠道收入同比下降26.95%；拓展的量贩零食渠道和椰子类原料初加工业务尚处于培育期，还未能形成规模，影响整体盈利水平。

其实，对欢乐家影响最直接的是上游原材料采购成本增长。去年，因天气变化，黄桃、椰肉汁等采购单价同比大涨超过30%，以至于公司生产成本增加约0.39亿元。

为应对上游成本上涨，公司在去年对部分椰子汁产品提价1%-8%，试图将压力转嫁给终端，但提价幅度远低于原材料涨幅，毛利率下滑。

2025年，公司椰子汁饮料产品实现收入约7.56亿元，同比下降21.51%；水果罐头收入约5.02亿元，同比下降19.96%。两大业务毛利率分别为36.39%和24.97%，同比分别下降3.79个百分点、3.93个百分点。

面对这样的状况，欢乐家试图以高分红稳定市场信心，2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发约0.84亿元，占当期净利润的189.34%。

产品与渠道老化

2023年，是欢乐家上市以来高光时刻，实现营业收入19.23亿元、归母净利润2.78亿元。此后，随着市场竞争加剧，业绩持续下行。但根本原因在于，产品结构老化和渠道失衡。

公司两大主力产品是水果罐头和椰基饮料，都明显“老态”。在生鲜供应链发展成熟后，吃水果罐头的人已越来越少；椰基饮料因为高糖、高热量，也与无糖化的健康风潮相悖。

2023年至2024年，公司水果罐头收入由7.09亿元降至6.27亿元，去年勉强维持5亿元级。这3年里，水果罐头毛利率由30.52%降至24.97%，收入占比由36.86%降至33.45%。

可能预测到水果罐头的前景，自2014年起，欢乐家重点培育椰子汁等椰基饮料产品。依靠对下沉市场的布局，该业务收入规模逐年攀升，一度被寄望于成为第二个“椰树”。

2023年，椰子汁饮料业务收入首次突破10亿元，占公司总收入的52.02%，但随后掉头直降。

欢乐家的产品销售，仍依赖传统的经销渠道。2023年至2025年，经销渠道销售收入由18.18亿元降至11.03亿元，占公司总收入比重94.56%降至73.54%。去年，经销商减少274家。

渠道结构缺口由零食量贩、电商等渠道补充。2025年，公司零食量贩渠道实现收入1.75亿元，同比增长52.06%，不过由于收入规模小，尚未对整体收入形成拉动。

因产品销售乏力，公司产能呈现大面积闲置的状况。2025年，其饮料、罐头设计产能分别为57.46万吨、16.36万吨，实际产量分别为15.72万吨和5.28万吨。

大股东频繁减持

一边是企业经营承压，一边是实控人及一致行动人连续减持，引发市场强烈质疑。

2025年7月，欢乐家股东、董事长李兴开启减持动作，通过询价方式减持1312.42万股，交易金额约1.79亿元；

去年12月，控股股东豪兴投资及李兴、朱文湛通过询价方式减持937.60万股股票，套现约1.82亿元。

这还没有完。今年3月10日，李兴继续以询价方式向17家机构转让所持合计约1093.68万股股票，一举套现约1.90亿元。

李兴身份特殊，不仅是公司股东、董事长，更是实控人之一，为何在业绩疲软的当下减持，外界难以理解。

三次减持他给出的理由，均是自身资金需求。这其实不难理解，截至今年3月12日，李兴个人所持股份质押率已高达86.97%。

事实上，不仅是李兴个人，其家族成员、控股股东等，所持欢乐家股票均高比例质押。截至今年3月12日，豪兴投资、李兴、朱文湛及李康荣合计质押比例已达69.28%。豪兴投资及其一致行动人未来1年内到期的质押股份累计7798.00万股，占其所持股份的25.76%，占公司总股本的17.83%，对应融资余额约5.22亿元。其中，未来半年到期质押股份累计为5870.00万股，对应融资余额3.874亿元。

公司披露，豪兴投资及其一致行动人财务情况良好，具备相应资金偿还能力，还款资金来源包括自有或自筹资金。